国海证券-扬农化工-600486-2020年中报点评：中化作物业绩持续靓丽，优嘉三期项目建设提速-200825

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事件：8月24日，扬农化工发布中报：上半年，扬农国海证券化工实现营收59.2亿元，同比+12.4%，实现归母净利润8.27亿元，同比-2.8%；其中2季度营收27.6亿元，同比+9.6%，归母净利润3.8亿元，同比-6.3%。

报告期内，公司原药价格同比下滑，杀虫剂价格同比下滑-18.2%，除草剂价格同比下滑-6.8%，公司以量补价，国内植保市场销售增长18扬农化工%，海外市场销售增长28%。

投资要点：上半年业绩整体符合预期，中600486化作物业绩持续靓丽。

报告期内，公司整体毛利率26.8%，同比下滑8个pct，通2020年中报点评过以量补价维持了较高的利润。

其中，江苏优士实现营收12.9亿，同比+7.2%，实现净利中化作物业绩持续靓丽润2.7亿，同比-12.7%；如东优嘉公司实现营收12.6亿元，同比+15.6%，净利润2.4亿元，同比-0.3%；预计菊酯和麦草畏在国内外的销售有所增长。

中化作物营收31.4亿元，净利润2.98亿元，农研公司优嘉三期项目建设提速实现营收0.44亿元，净利润693.3万元，顺利扭亏；两公司合计实现扣非净利润3.07亿元，超越2019年全年业绩（2019年两公司合计实现净利润1.60亿元，其中2019年前三季度实现2.33亿元），大幅度超越2020年业绩承诺0.98亿元。

三费及研发费率平稳国海证券，优嘉三期建设进度加快。

上扬农化工半年三费率6.7%，同比去年7.6%减少0.9个pct，主要是销售费用控制以及财务费用减少。

研发费用1.5亿元，同比增长6.9%，资本开支6.45亿元，在建工程比2019年末增加11.9亿元，其中2季度增加4亿元，主要投资向优嘉三期，目前优嘉三期已累计投入13.1亿元（比2019年末增加11.2亿元），累计投入已占预算的70.56%，盈利预测和投资600486评级：维持买入评级。

公司是农药行业龙头，菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动，中2020年中报点评化作物和农研公司在创制药领域竞争显著，如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。

基于中化作物的持续高增长以及行业景气度逐步向好，我们合规声明上调公司的业绩预期，预计20中化作物业绩持续靓丽20-2022年EPS分别为3.97、4.58和5.89元/股，对应PE分别为23.71、20.57和15.99倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；全球疫情影响物流及生产；优嘉三期项目建设提速如东新产能建设进度低于预期；汇兑损益的不确定性影响。