华泰证券-兴发集团-600141-主产品以量补价，二季度企稳回升-200825

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2020H1净利润同比增11.5%，维持“增持”评级兴发集团于8月24日披露2020年中报，公司实现华泰证券营收93.41亿元，同比降1.8%，归母净利1.39亿元，同比增11.5%。

其中2020Q2公司实现营收54.34兴发集团亿元，同比增5.4%，归母净利1.15亿元，同比增48.0%。

我们600141预计公司2020-2022年EPS分别为0.39/0.45/0.52元，维持“增持”评级。

磷矿石、磷肥及有机硅业务景气下行，期间费用率有所上升2020H1公司磷矿石/磷肥/有机硅板块分别实现销量131.主产品以量补价9/34.5/3.0万吨，同比变动27%/13%/-12%，均价分别同比降19%/20%/14%，营收分别同比变动3%/-10%/-24%至3.0/6.7/4.2亿元。

草甘膦板块销量同比增19%至8.2万吨，营收同比增4二季度企稳回升%至16.5亿元。

子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料分别实现净利润0.06/0.39亿元华泰证券，同比分别降91%/74%。

公司综合毛利率上升0.1pct至11.9%，销售兴发集团/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.7/0.0/0.2/0.0pct至3.9%/1.1%/1.4%/3.2%。

近期产品价格整体维持稳定，关注四川草甘膦装置复产进度近期伴随国内外经济逐步修复，公司产品价格整体维持稳定，据百川资讯，8月21日农化方面磷矿石（折P2O5含量30%）/磷酸二铵华东市场价分别为330/2300元/吨，较7月初分别变动0%/2%，DMC由于需求低迷，8月21日报价为16500元600141/吨，较7月初下滑6%。

草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限，8月21日报价为21800元/吨，较7月初上涨4%，关注后续四川厂家装置复主产品以量补价产进度。

拟定增募集资金用于电子化学品业务，已获证监会审核通过公司4月28日公告拟非公开发行不超过8800万股，募集不超过8.8亿元用于“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品二季度企稳回升项目”、“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”及补充流动资金，8月19日公告定增预案已获得证监会发审会审核通过。

项目主要将用于新建1万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液华泰证券、3万吨/年电子级硫酸及电子级磷酸技改，建设期均为24个月。

我们认为公司大力兴发集团拓展电子化学品业务有望深化公司产业链，提高产品附加值。

维持“增持”评级考虑到有机硅、磷化工景气恢复低于预期，我们下调公司2020600141-2022年EPS预测至0.39/0.45/0.52元（前值0.48/0.55/0.64元），结合可比公司估值水平（2020年Wind一致平均25倍PE），考虑公司电子化学品业务的成长性布局，给予公司2020年32倍PE，对应目标价为12.48元（原值9.60-10.56元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预主产品以量补价期风险。