华创证券-绿地控股-600606-2020年中报点评：回款良好、高预收覆盖、高股息率-200825

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20H1营收同比+4%，业绩同比-11%，预收账款覆盖率达202%2020H1，公司实现营华创证券业收入2,098亿元，同比+4.2%；实现归母净利润80.2亿元，同比-10.8%，较2020Q1收窄6pct；归母扣非后净利润79.7亿元，同比-10.1%；基本每股收益0.66元/股，同比-10.8%；毛利率和归母净利率分别为14.9%和3.8%，较上年-0.2pct和-0.6pct；三项费用率合计5.6%，同比+0.2pct；加权平均净资产收益率10.5%，同比-1.6pct。

疫情背景下，公司绿地控股围绕主要产业板块，努力推动创新转型，着力提高产业发展能级与核心竞争力，结转规模总体平稳。

2020H1末，公司预收账款达3,933.6亿元，较20Q1末-2.0%，可600606覆盖19年地产营收202%，预收款高覆盖有望助力业绩释放。

20H1末，公司资产负债率和净负债率分别为88.5%2020年中报点评、180.3%，分别同比+0.2pct和+0.5pct。

20H1销售额同比-21%，拿地货值/销售金额120%，拿地/销售均价比24%2020H1，公司实现销售金额1,330亿元，同比-21%；销售面积1,031万平米，同比-31%；销售回款1,257亿元，回款率约95%；新开工1,633万平米，同比-回款良好、高预收覆盖、高股息率38%；竣工面积602万平米，同比+1.3%。

上半年销售暂弱，主要源于疫情影响，预计下半年随着开工和推盘的恢复，销售华创证券有望逐步修复。

20H1，公司权益拿地建面约1,247万方，同比-37%，对应拿地货值约1,600亿元，拿地货值/销售金额达120%；楼面价3,05绿地控股5元/平米，拿地/销售均价23.7%，隐含加强毛利率表现。

公司土储长三角区域占比较高，有望深度受益长三角一体化；并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局，包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计600606将为公司带来大量潜在优质土储，推动长三角土储增厚。

上海国资拟转17.5%股份，绿地启动二次深度混改，拟引入实力战略股东7月26日，公司公告，为进一步深化国资国2020年中报点评企改革，优化国资布局结构调整，完善公司股权结构，上海地产及上海城投拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持有的公司部分股份，转让比例合计不超过总股本的17.5%。

本回款良好、高预收覆盖、高股息率次股份转让完成后，预计公司仍无控股股东及实际控制人，但控制权结构可能发生较大变化。

公司华创证券股票将于7月27日复牌。

假设转让比例达17.5%，完成后上海国资合计持股比例将降至28.87%，将略低于公司员工持股平台格林兰持股29.绿地控股13%，公司国资改革进一步深化，员工积极性有望提升，并仍继续保有国资背景。

投资建议：回款良好、高预收覆盖、高股息率，维持“强推”评级绿地控股销售排名行业前列，近两年来公司重抓回款卓见成效，有效推动负债率的改善；公司积极600606解决低利润率弊病，严控拿地成本，并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力。

我们维持公司2020-21年每股收益预期为1.46、1.68、1.93元，对应20/21PE为5.6/4.8倍，19A股息率高达4.9%，鉴于公司启动二次深度混改，拟引入实力战略股东，上调目标价至9.74元，对应20PE2020年中报点评6.7倍，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超回款良好、高预收覆盖、高股息率预期收紧。