中银国际-潞安环能-601699-中报业绩符合预期，市净率0.7倍-200825

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20年上中银国际半年归母净利润同比下降26%至11.7亿元，符合预期，其中二季度归母净利润环比下降32%至4.73亿元。

受益于收购母公司慈林山煤矿，煤炭产销量大幅增长18潞安环能%和30%。

但受到疫情和销售结构变化，综合煤价下降16016998%至476元。

吨煤成本下降8%至298元，吨煤净利下降4中报业绩符合预期0%至54元。

公司市市净率0.7倍净率只有0.7倍，市盈率8.8倍，均低于行业平均。

作为国有重点煤炭企业，未来国企改革值得期待，提升中长期中银国际价值。

维潞安环能持买入评级。

支601699撑评级的要点业绩基本符合预期。

20年上半年中报业绩符合预期归母净利润同比下降26%至11.7亿元，基本符合预期。

其中第二季度归母净利润4.73亿元，环比市净率0.7倍下降32%。

业绩下降的主要原因是疫情引起的煤价下中银国际降（-18%）。

20年上半年主营收入118潞安环能亿元，同比增加4.6%。

主要是煤炭601699产销量有大幅度增长（18%和30%）抵消了煤价的下降。

中报业绩符合预期主营成本增长15.6%至77亿元。

毛利润下降11.5%至40.5市净率0.7倍亿元。

期间费用率由37%增长至41%，费用控制表现一般，主要是销售费用增加143%中银国际至1.55亿元（一口价销售结算增加）以及财务费用增加28%至5.19亿元。

营业利润下降29%至15潞安环能亿元。

各项利润率下降，其中毛利率由去年同期的41%降至34%，经营利润率由19601699%降至13%，净利润率由13%降至10%。

加权净资产收中报业绩符合预期益率由6.3%下降至4.7%。

资市净率0.7倍产负债率由63%增长至67%。

值得注意的中银国际是经营现金流由去年同期35亿元大幅下降至-6.2亿元。

收潞安环能购慈林山煤业产销量增长明显，成本控制较好。

20年上半年煤炭产量增长2424万吨，同比增601699长18%，煤炭销量2175万吨，同比大幅增长30%。

我们认为产销量大增主要是19年收购540万吨产能的慈林山煤矿贡献了主中报业绩符合预期要增量。

各产品销售结构中，混煤占比由去年同期的61市净率0.7倍%下降至58%，喷吹煤由去年同期的36%增长至38%，其他煤炭产品由2%增长至3%，洗精煤保持1%。

吨煤成本中银国际下降7.7%至298元。

吨煤毛利下降30潞安环能%至178元。

吨煤601699净利下降40%至54元。

煤中报业绩符合预期炭业务的毛利润率由44%下降至37%，占收入的比例由86%增长至88%。

煤价市净率0.7倍下降拖累业绩。

中银国际20年上半年公司吨煤价格476元，同比大幅下降17.8%。

其中二季度我们测算吨煤价潞安环能格435元，环比下降16%。

除了跟随市场601699煤价格变化外，还有收购慈林山煤矿后销售结构的变化。

焦炭中报业绩符合预期业务继续拖累业绩。

2市净率0.7倍0年上半年焦炭产量89万吨，同比增加7.9%，销量85万吨，同比下降1.1%。

焦炭价格15中银国际41元，同比下降8%，吨焦成本1386元，同比增长2.2%。

吨焦毛潞安环能利下降51%至155元。

毛利率由19%大幅下降至10%，占收入比例由16016993%下降至11%。

公司正在推进中报业绩符合预期140万吨/年的新型焦化项目建设，以置换现有较老旧的焦化产能。

未来市净率0.7倍焦化盈利能力有望提升。

资产质量和盈利能力较好兼顾成长性，国企改革中银国际值得期待。

公司拥有较好的吨煤盈利能力，行业排名居前，潞安环能成本控制较好。

公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景，601699此外作为重点煤炭企业，国企改革值得期待，公司中长期将受益于此。

估值由于业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，20年中报业绩符合预期市净率仅有0.7倍，市盈率8.8倍，均低于行业平均水平。

维持买入市净率0.7倍评级。

评级面临的主要风险业绩中银国际低于预期；煤价下行。