华泰证券-中牧股份-600195-市场化见成效，动保龙头迎复苏-200825

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2020H1归母净利3.56亿元，yoy119.51%2020年8月24日公司公布2020年半年度报告，2020H1实现营收2.27亿元，yoy+23.69%，归母净利润3华泰证券.56亿元，yoy+119.51%，扣除投资净收益的归母净利润为1.05亿元，yoy+80.69%。

单季度看，20年第二季度，公司实现营收中牧股份12.04亿元，yoy+16.31%，实现归母净利润2.25亿元，yoy+203.71%。

我们预计2020-22年公司归母净利润分别为6.14/6.80/8.16亿元，目标价26.40元，维600195持“买入”评级。

禽苗景气持续，猪苗销售继续改善扣除投资净收益，公司归母净利实现80%以上增幅，我们认为：1）禽苗方面，禽存栏量处于高位，禽苗销售高景气，公司控股子公司乾元浩（主营禽苗）实现收入2.66亿元，yoy+29.55%；2）猪苗方面，受益于非洲猪瘟疫情后生猪超产能持续恢复，我们认为公司猪苗业务亦处于市场化见成效持续恢复阶段，我们估算，20H1口蹄疫市场苗收入同比增速30%左右；3）其他业务方面，受益于行业向好，我们判断公司化药、饲料业务稳健增长；4）费用率方面，公司市场化改革持续推进，费用率降低已见成效，20H1销售/管理费用率分别为8.52%/9.33%，同比分别降低2.67pct与1.51pct。

子公司所有制混改，深化改革激发活力据公司公告（编号：临2020-动保龙头迎复苏030），公司控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革，引进战略投资者，并同步实施员工持股，战略投资者的持股比例将不超过25%，乾元浩员工的持股比例将不超过7%。

乾元浩总股本为1.28亿股，股东全部权益价值评估结华泰证券果为3.95亿元，以增资比例上限测算，乾元浩将募集资金约1.86亿元。

混改有望强化投资者信心，进一步完善管理机制和员工激励机制，激发企业活力，有力支撑中牧股份公司禽苗业务长远发展。

市场化改革600195稳步推进，维持“买入”评级市场化改革持续深入，企业活力有望充分激发。

基于公司投市场化见成效资收益端的良好表现（主要为金达威），我们上调20年投资净收益至4亿元（前值1.7亿元）。

基于公司市场化动保龙头迎复苏改革成效与行业景气度上升，我们上调对公司的盈利预测，我们预计2020-22年归母净利润分别为6.14、6.80、8.16亿元（前值4.12、4.66、5.54亿元）。

参考行业可比公司2020年41X的PE水平，综合考虑公司丰富的产品储备和市场化改革不断推进释华泰证券放活力，我们给予公司2020年44倍PE，对应目标价26.40元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪存栏恢中牧股份复不及预期，市场化销售推进不及预期。