华泰证券-垒知集团-002398-毛利率下降拖累业绩，H2有望好转-200825

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上半年净利润同比下滑15.1%，外加剂毛利率下降拖累业绩公司20年H1实现收入/归母净利润15.1/1.75亿，同比+1.96%/-15.1%华泰证券，扣非归母净利润1.61亿，同比-16.7%，上半年净利润接近业绩预告下限（-20%），其中20Q2实现收入/归母净利润10.57/1.22亿，同比+20.8%/+4.5%。

净利润下滑主要因垒知集团外加剂业务毛利率下降，20H1外加剂业务毛利率24.9%，同比下滑6.4pct。

我们调整20-22年EPS预测至0.70/0.91/1.14元（前值：0.73/0.90023981/1.14元），维持“买入”评级。

上半年外加剂收入同比增长1.65%，价格下降导致毛利率承压外加剂业务上半年收入10.4亿，同比+1.65%，我们预计主要因价格同比下降较多，系原材料成毛利率下降拖累业绩本降低以及产品浓度降低所致。

根据调研，上半年外加剂整体销量增长10%+，受疫H2 有望好转情影响，Q1销量同比下滑21%，但Q2单季度销量同比增长34%，实现较快恢复。

上半年外加剂毛利率24.9%，同比下滑6.4pc华泰证券t，我们测算原材料环氧乙烷上半年整体价格同比下滑近10%，但Q2开始价格反弹，公司产品价格调整稍有滞后。

公司6月底已完成外加剂价格上调，垒知集团我们预计下半年公司外加剂毛利率将有所改善。

上半年检测业务收入同比增长1.63%，Q2净利润明显改善002398上半年公司检测业务收入2.15亿元，同比增长1.63%，毛利率达42.56%，同比增长1.51pct。

上半年收入增速较低，主要受Q1影响较大，Q2随着检测市场竞争格局改善，规范性提升，以及建筑安全事故催化检测需求提升，Q2收入同比实现25%增长，Q2单季度净利润同比增长达70%，环比Q1明显改善（Q1净利润毛利率下降拖累业绩同比下滑60%），上半年公司下属子集团健研检测集团实现净利润4364万元，净利率20.1%，同比下降2.3pct。

费用率同比下滑，现金流小幅承压上半年公司期间费用率16.0%，同比下滑0.6pct，其中销售/管理/研发/H2 有望好转财务费用率同比分别-3.0/+1.3/+1.5/-0.4pct，销售费用率下降主要因运费调整到营业成本核算所致，公司研发力度继续加大导致研发费用率上升。

公司上半年实现经营性现金流净流出0.25亿元，较去年同期的0.41亿净流入有所下滑，主要系公司应付票据到期付款比去年同期增加，同时20Q2公司华泰证券销售收现比为78.2%，同比下降10.6pct。

小幅下调20年盈利预测，维持“买入”评级我们预计下半年原材料价格的波动环比上半年会有所下降，且随着公司外加剂产品调价完成垒知集团，预计下半年外加剂业务毛利率有望改善，同时检测业务通过多品类扩张稳健增长。

小幅下调20年净利润预测至4.85亿元（前值5.04亿元），维持21/22年净利润预测6.30/7.86亿元，参考可比公司2020年22xWind一致预期PE均值，给予公司22x2020EPE，目002398标价15.40元（前值9.49-10.95元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂毛利率下降拖累业绩业务现金流恶化。