华泰证券-云铝股份-000807-新项目增产增效，成长优势明显-200825

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公司1H20归母净利润同比增51.4%，维持增持评级20年8月24日，公司发布中报，1H20营业收入120.华泰证券68亿元，同比增11.3%；归母净利润2.43亿元，同比增51.4%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比增14.7%，非经常性损益主要为政府补助。

2Q营业收入60.75亿元，同比增5.2%，环比增1.4%；云铝股份归母净利润0.62亿元，同比降43.4%，环比降65.6%。

公司1H20新项目增产增效且仍有产能增加，我们预计20-22年公司EPS为0.19/0.27/0.30元（前值0000807.15/0.21/0.25元），维持增持评级。

1H20业务量稳步增长，销售毛利率、净利率同比增加1H20，公司业务量稳步增长，生产原铝105.39万吨，同比增长21.7%，实现营业收入120.68亿元，同比增新项目增产增效长11.3%。

同期，公司营业成本增10.3%，低于营收增幅，销售毛利率、净利率分别增加0.7、1.3pc成长优势明显t至12.6、2.9%。

因营收增华泰证券加、货款回收及时、采购业务票据结算量增加等原因，公司1H20经营性现金流改善，同比增30.6%。

此外，公司同期研发费用同比增118.7%，主要因研发支出增加，子公司云铝泽鑫高端铝合金圆棒成功开发出7075等高端云铝股份产品；子公司云铝涌顺热轧用大规格铝合金扁锭批量供货。

新项目增产增效，仍具成长优势1H20，公司子公司云铝溢鑫水电铝二期、子000807公司云铝文山水电铝项目一段和子公司云铝海鑫、云铝溢鑫铝合金项目顺利投产；报告期末，公司达到年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力，水电铝产能较19年末增加29万吨。

随着鲁甸6.5级地震灾后恢复新项目增产增效水电铝、云铝文山水电铝等项目全面建成达产，我们预计21年公司电解铝产能将超320万吨，较1H20末+34%。

下半年电解铝价格或仍高位震荡新冠疫情一度导致电解铝价格暴跌且库存大增，随后全行业亏损，主流铝企纷纷限产保价；3月复工以后国内电解铝社会库存持续下降，铝价自4月起持续反弹至1.成长优势明显5万元/吨高位并维持震荡，铝企投复产积极性亦逐步提高，供给紧张局面缓解。

据Wind，电解铝社会库存自7月末开始止降回升，但增幅较小且仍处于17年来低位，华泰证券预示供需仍趋于平衡。

8月19日，海德鲁宣布旗下Paragominas铝土矿山输送管道暂停维修，SMM预计将影响Alunorte云铝股份氧化铝产量约57.8-68.3万吨，对全球氧化铝价格形成短期支撑，进而正面影响电解铝价格，我们认为下半年电解铝价格或仍高位震荡。

小幅上调盈利预测，维持增持评级公司1H20新项目增产增效且仍有产能增加，我们上调20-22年归母净利润为5.8/8.4/9.3亿元（前值为0008074.5/6.4/7.8亿元）。

可比公司20年平均Wind一致预期PB为1.21倍，考虑公司仍具成长优势且公司近3年PB均值为1.69倍，给予公司20年1.6倍PB，20年新项目增产增效BPS为4.18元，对应目标价6.69元（前值价4.55-4.97元），维持增持评级。

成长优势明显风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。