万联证券-中信证券-600030-半年报点评：多业务表现优异，龙头优势继续扩大-200824

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事件:公司发布2020年中报，实现营业收入267.44亿元，同比增长22.73%；归母净利润88.55亿元，同比增长38.16%；总资产9750.39亿元，较年初增长23.15%；净资产1760.44亿元，较年初增长8.92%；加权ROE5.07%，同比增长0.96pct；基本EPS万联证券0.70元/股，同比增长32.08%。

投资要点:业绩表现优于行业，龙头优势继续扩大：公司各业务均向好，尤其自营、资管和经纪业务表现优异，带动公司2020H营业收入同比增长22.73%，优于行业整体水平（+19.26%）；同时管理费支出和其他业务成本增幅相对较小，净利润率有所提升，导致公司2020H归母净利润增幅更大，达到38.16%，高于行业整体水平（+24中信证券.73%），净资产收益率（年化）也升至10%之上，高于行业整体水平（+7.96%），盈利能力仍然较强。

公司在保持行业领先地位多年的基础上，600030龙头优势持续扩大，整体经营业绩和资本实力行业居前，在第一梯队券商里业绩表现依旧亮眼，细分业务也保持很强优势，上半年A股主承销金额、债券承销金额、私募资管规模等多项业务指标排名行业第一。

公允价值投资大幅提升，自营收益大增占比提升：公司2020H自营收益同半年报点评比大增59.04%，高于行业平均水平36.00pct，主要受益于公允价值变动损益由去年同期的-7.96亿元转为37.57亿元。

公司在自营方面实力雄厚，在股权衍生品业务、固收业务、大宗商品和股票自营业务方面均保持优势，在人才资源、投研能力、多元策略、量化分析和资本运用效率方面行业领先，同时直投业务也发展向好，长期多业务表现优异投资业绩相对稳定且优异。

低基数叠加机构业务领先，经纪业务仍保持龙头优势继续扩大优势：公司2020H经纪净收入同比增长31.83%，高于行业整体水平（+17.82%），也高于全市场股基交易额增速（28.35%），预计主要由于机构占比高且继续提升，上半年基金较股票交易活跃度相对更高，公司2019H代理买卖证券款机构业务占比较年初提升3.78pct至近50%。

同时，从公司经纪净收入增速高于市万联证券场股基成交额增速判断，佣金率有企稳迹象。

资管业务逆市增长，主动占比规模超六成：2020年上半年券商受托管理资本金总额较上年下滑3.74%，但由于主动占比规模提升，证券行业资管中信证券净收入同比增长12.24%，但较一季度增速有所收窄。

中信证券资管业务增速优于行业水平，2600030020H资管净收入同比增长23.39%，主动占比规模60.23%，集合资管占比提升2.67pct至11.93%，上半年私募资产管理业务市场份额12.87%，排名行业第一。

盈利预测与投资建议：公司龙头优势继续扩大，2020年上半年业绩表现优异，尤其自营、资管和经纪等业绩增速优于同业，半年报点评保持较强的盈利能力、雄厚的资本实力和细分业务优势。

考虑到“六稳六保”大背景下，政策和流多业务表现优异动性向好，且在改革深化的催化下，资本市场长期发展向上，整个证券行业中长期存在广阔的发展空间。

在监管支持打造航母券商等诸多龙头优势继续扩大政策红利下，龙头券商在竞争中依旧占优。

我们仍看好中信证券的发展，预测公司2万联证券020、2021年BVPS为12.99元/股、13.16元/股，对应PB为2.45X、2.42X，维持中信证券“买入”投资评级。

风险提示：海外疫情扩散超预期、宏观经中信证券济回暖不及预期、资本市场波动超预期、员工持股推进不及预期。