东方证券-金辰股份-603396-组件设备订单充沛全年可期，静待先进电池工艺设备年内开花-200825

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事件：8月25日，金辰发布了2020年半年度报告，根据公告，公司2020H1实现营业收入4.54亿元，同比增长11.7%；公司实现归母净利润0.42亿元，同比下滑0.08%；在上半年的疫情影响下及Q1较为明显下滑情况下，公司20年上半年整体实现稳步发展，核心产品如层压机竞争力不断提升的同时，topcon/HIT核心工艺设备等新产品开发进度也未受疫情影响，保持稳步推进；核心观点业绩情况及盈利能力分析：Q2单季度来看，公司实现营业收入2.94亿，归母净利润0.27亿，分别同比增长51%及45%；毛利率方面，由于会计准则的变更（运输费等计入成本）及光伏产业平价上网整体趋势，公司20H1毛利率为33%左右，同比下滑4pct；如果扣会计准则的变化，预计公司毛利率在35%~36%左右；现金流方面，公司实现经营性现金流0.50亿，同比大幅改善（19H1为-0.22亿元）；在受疫情影响下，公司上半年各业务线保持稳定发展，安装调试及收款保持良好态势；公司在手订单充足，新增订单完成全年60%以上的目标，对业绩形成有力支撑；上半年来看，东方证券由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势，目前公司在手订单充足；新增订单方面，由于需求复苏及156组件的改造等刺激，下游龙头厂商仍在持续改造及投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的60%以上；Topcon领跑行业，HIT年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳美耶博格等相关专业人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。

TOPCON方面，公司全面领跑行业，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺金辰股份设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT方面，公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020年开花结果；财务预测与投资建议：受全球疫情的影响后，在国家经济刺激及下游存量改造项目不断释放的背景下。

我们预测603396公司2020-2022年每股收益分别为0.82/1.05/1.35元（原值为0.78/0.96/1.20元），根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为2020年的48倍市盈率，对应目标价为39.47元，维持买入评级。

风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topc组件设备订单充沛全年可期on/HJT等扩产不及预期风险；。