光大证券-瑞声科技-2018.HK-2020年2Q业绩点评：盈利表现继续承压，等待光学弹性兑现-200825

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◆2Q20营收同光大证券比上升，盈利能力大幅削弱2Q20公司实现营收42.8亿元人民币，同比上升12.1%。

由于传统产品价格承压、产品结构升级放缓，毛利率同比下降1.8个百分点至2瑞声科技3.3%。

受毛利率下降及研发支出增加影响，净利率同比下降2.6个百分点至6.3%，对应净利润3.2亿元人民币2018.HK，同比下降58%。

◆大客户声学业务格局有待趋稳，安卓声学盈利表现继续承压2Q20声学营收同比上升8%、环比大幅上升34%，伴随国内疫情逐渐可控，声学业务2020年2Q业绩点评呈季节性回暖趋势。

毛利率同比微降0.8个百分点至2盈利表现继续承压6.4%，由于ASP压力持续。

伴随大客户业等待光学弹性兑现务竞争环境渐趋稳定，预计未来份额、ASP下行空间有限。

安卓声学SL光大证券S继续渗透升级，有望驱动ASP企稳；由于客户定制化需求导致规模效应不明显，短期毛利率继续承压。

综合苹果以及安卓声学业务情况，我们预计20全年声学业务营收同比下瑞声科技降、毛利率继续承压。

◆等待安卓高端马达业务放量，结构件存在华为订2018.HK单波动风险2Q20电磁传动及结构件营收同比上升11.4%，毛利率同比下降4.1个百分点至22.8%，由于低毛利率的精密结构件营收占比扩大。

马达大客户业务出货量、2020年2Q业绩点评ASP继续承压且短期难改善，未来安卓市场高端马达顺利放量有望驱动马达业务改善。

结构件业务增长迅速，但短期面临华为订单波动风险，未来增长潜力能否兑现需视其他大盈利表现继续承压客户拓展情况。

等待光学弹性兑现◆光学业务表现继续承压，未来利润率水平具备向上空间2Q20光学业务营收同比上升43.1%。

受益产品结构改善、产能利用率大幅提升，毛利率较去年同期光大证券由负转正，环比上升4个百分点至13.8%。

光学出货及利润率表现继续承压，伴随瑞声科技后续高阶产品继续导入、产能利用率提升，2H20利润率水平具备提升空间。

展望21年，WLG上量、模组+镜2018.HK头+光学一体化垂直整合方案推出将赋予光学业务较大增长弹性。

◆估值与评级鉴于安卓声学毛利率改善2020年2Q业绩点评尚需时日、大客户马达业务继续承压、叠加结构件业务华为订单波动风险导致公司盈利表现不及预期，分别下调20/21/22年EPS47%/34%/28%至1.22/1.79/2.18元人民币。

基于DCF估值法，维持目标价50元港币，对应20盈利表现继续承压/21年37x/25xPE，维持“中性”评级。

◆风险提示：声学升级迟缓；马达市场份额下降；金属机等待光学弹性兑现壳行业竞争加剧；光学进展不及预期；华为相关业务波动风险。