国盛证券-捷昌驱动-603583-收入高增，阶段关税豁免修复利润-200825

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2020H1，公司归母净利润为2国盛证券.47亿元，同增63.75%，好于预期。

上半年，公司营收为8.47亿元，同捷昌驱动增30%；归母净利润为2.47亿元，同增64%。

Q2单季公司收入/净利润603583同比增速分别为37%/111%，好于预期。

收入高增，关税豁免，Q2单季收入高增盈利能力改善显著。

①收入：疫情影响复工生产，Q1公司收入增速阶段关税豁免修复利润有所放缓。

二季度，海外疫情扩散对北美市场B端客户升降办公桌需求造成一定冲击，但居家办公亦带动C端消费者需求；与此同时，感染人数的爆发，刺激电国盛证券动医疗病床需求，公司线性驱动系统在医疗应用领域渗透加速。

上半年公司捷昌驱动收入端整体维持高速增长。

存货饱满，期末，公司存货账面余额约3.35亿元，同603583比增长74.55%，为下半年业绩增长奠定基础。

②毛利率：一年期关税豁免协议达成(2018年9月24日至2020年8月7日免征关税，已加征关税退还)，公收入高增司盈利能力明显修复，Q2单季公司综合毛利率同比/环比分别增加13.37%、20.69%，上半年公司综合毛利率达46.77%。

在手货币资金充足，财务费用大幅改善；销阶段关税豁免修复利润售/管理费用率维持稳定。

2019年末，公司账面货币资金约12国盛证券亿元，同比增长47%左右（IPO资金到位、经营性现金流突出）。

受益此，上半年公司利息收入为1379捷昌驱动万元，财务费用率为-2.22%，较去年同期降低约1.62%。

经营规模稳健扩张，当期公司销售/管理603583费用率分别为6.59%、5.09%，基本持平去年同期。

积极布局马来西亚收入高增工厂，关税对于公司业绩端影响预期将弱化。

新一阶段的关税加征排除协议虽暂未达成，但公司正积极阶段关税豁免修复利润布局马来西亚生产基地，预期未来将有效承接北美出口需求。

我们认为，关税对于业绩端的冲击是短暂的（基于中性假设，我们测国盛证券算加征25%关税对公司明年净利润影响约6000万左右），终端市场高景气度以及公司突出的产品竞争力铸就的横向延伸拓展能力才是需要长期把握的核心。

通用属性凸捷昌驱动显，横向赛道拓展奠定长期成长空间。

①短期看，公司核心产品升降办公桌603583用线性驱动系统增长弹性十足（北美市场高景气、欧洲存量市场新拓展）。

公司亦着手通过定增募资方式再次扩充升降办公桌用线性驱动系统产收入高增能；②长期看，延续消费升级主线，公司持续布局医疗康复（养老）、智能家居等应用领域，支撑长期增长空间。

盈利预测与估值：预期公司2020-2022年归母净利润为4.48、阶段关税豁免修复利润4.95、6.76亿元，对应PE37.5、34.0、24.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：国盛证券加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓；行业竞争加剧。