国盛证券-珠江啤酒-002461-产品结构优化，降本增效贡献利润弹性-200825

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事件：公司发国盛证券布2020年中报。

公司2020H1销量56.54万吨，同比-7.8%，营收珠江啤酒20.07亿元，同比-4.8%；归母净利润2.46亿元，同比+16.0%。

单Q2销量41.2万吨，同比+5.3%；002461营收14.53亿元，同比+7.0%；归母净利润2.26亿元，同比+23.7%。

Q2啤酒销量回暖，持产品结构优化续推动产品结构改善。

二季度以来受益于广东地区降本增效贡献利润弹性天气炎热、终端消费需求回暖，啤酒行业销量恢复增长。

公司Q2营销发力，采取多种措施促进终国盛证券端啤酒消费，联合各市场餐饮终端开展“畅饮97纯生”的活动。

4-6月份公司啤酒销量分别同比增长约10%、6%、2.4珠江啤酒%，Q2销量同比+5.3%。

公司产品结构持续改善，2020H1纯生销量占比同比提升2.0024610pct至39%，珠江0度换包装升级进展顺利。

此外公司6月份还推出“珠江LIGHT”对大众档老珠江进行升级，持续推进产品结构优化产品结构升级。

公司上半年受疫情影响为70余租户减免租金1000多万，租赁餐饮服务收入同降本增效贡献利润弹性比-43.2%。

税收优惠+国盛证券原材料成本下滑，毛利率改善贡献利润弹性。

由于疫情期间税收珠江啤酒优惠政策，叠加大麦、包材价格下行，公司Q2吨酒成本同比-7.9%，毛利率同比提升5.2pct。

2020H1公司开展“开源节流、降本增效”专项行动，严控各项消002461耗和费用支出，实现效益2000余万。

公司改变费用投放结构，减少体育赛事赞助、夜场投放，增加餐饮终端免费畅饮产品结构优化券投放，整体费用投放力度与去年同期持平，Q2销售费用率16.8%，同比增长0.5pct。

此外Q2公司利息收入减少约2千万，Q2归母净利润2.26亿元，降本增效贡献利润弹性同比+23.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+30.8%。

展望全年国盛证券：持续推动产品结构升级，业绩稳健增长。

Q3进入啤酒消费旺季，终端需求持续恢复，叠加广珠江啤酒东地区天气炎热、受洪涝影响小，预计销量同比增长5%左右。

公司持续推进产品结构升级，新款珠002461江0度在东莞外城市铺货，提升产品形象；同时6月底在广州地区推出“珠江LIGHT”对大众档产品进行替换升级。

成本端来看，下半年由于包材等原材料成本呈现上行趋势，叠加产品结构优化税收优惠收窄，但考虑公司持续推动降本增效，预计毛利率持平。

盈利预测：公司上半降本增效贡献利润弹性年毛利率改善好于预期，结构改善持续推进，我们调高全年盈利预测4.7%至5.88亿元。

预计公司2020国盛证券/21/22年归母净利润5.9/6.4/7.4亿元，同比+18.2%/9.4%/14.3%，当前市值对应PE42.5/38.9/34.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响动销珠江啤酒；新品推广不及预期；原材料价格波动。