中信证券-瑞声科技-2018.HK-2020年中报点评：受疫情影响业绩阶段承压，光学维持高速增长-200825

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公司2020年上半年实现营收78.4亿元（同比+中信证券3.6%），归母净利润3.2亿元（同比-58.4%），毛利率同比-4.3pcts至23.2%，净利率同比-6.1pcts至4.1%。

目前公司传统业务已经触底，光学板块增势不减，有望瑞声科技接棒成为公司未来核心增长点。

我们看好光学板块对公司业绩的贡献，维持“买入”2018.HK评级。

疫情影响下上半年利润同比-58.4%至2020年中报点评3.2亿元。

公司2020上半年实现营收78.4亿元，同比+3.6%；净利润3.2亿元，同比-58.4%；毛利率同比-4.3pct至23.2%，净利率同比-6.1pct至4受疫情影响业绩阶段承压.1%。

集团上半年营收微增主要系疫情影响减弱，二季度集团运营生产有序恢复所致；毛利率下滑主要系传统产品ASP承压及创新速度放慢导致产光学维持高速增长品结构优化受阻所致；净利润下滑主要系毛利率下降及同期研发成本上升所致。

集团坚持审慎、稳健的财务管中信证券理政策，截止2020年6月30日，公司运营净现金流入14.6亿元，账面现金50.9亿元，资本开支23.2亿元，净资产负债率10.4%。

从费用端瑞声科技来看，公司上半年销售/行政/研发费用分别同比+11.26%/+18.06%/+18.31%，销售/行政/研发费用率分别同比+0.12pct/+0.54pct/+1.56pct至1.71%/4.39%/12.54%；研发费用增长较快，主要源于公司持续投入光学业务研发。

展望未来，中短期光学业务将维持高2018.HK速成长，传统业务将保持稳定，公司营收有望重新进入增长轨道；长期来看，我们看好公司朝IoT、车载等领域的横向拓展以及凭借精密组装能力向下游产业链纵向延伸，完成由零组件生产到垂直一体化整合的转变。

光学业务继续高增长，20H1营收同比+49.8%至6.25亿元，接2020年中报点评棒成为新增长点。

20H1光学业务实现营业收入6.25亿元，同比+49.8%，营收占比由20Q1的7%提升至20Q2的9%，受疫情影响业绩阶段承压毛利率由20Q1的9.8%提升至13.8%。

目前公司已形成塑料镜头和WLG两大产品线，镜头模组光学维持高速增长产线搭载亦有序推进中。

（1）WL中信证券G：为未来主攻方向。

公司已完成48M、64M、1瑞声科技08M及潜望G+P的开发认证，WLG平台化项目、定制化项目稳步推进，全年WLG镜片目标产出3000万片。

（2）塑料镜头：ASP由2019Q2的3.352018.HK同比提升11.6%，出货量由2019Q2的7900万同比提升29.1%，毛利率由2019Q2的-2.7%提升至2020Q2的13.8%。

受疫情影响下游手机出货量承压，但公司塑料镜头市场份额逆势提升，22020年中报点评0Q2塑料镜头单月产出已达6000万。

目前公司已逐步实现了64M高像素镜头量产，预计7P镜头将于第四季度实现量产，受疫情影响业绩阶段承压未来将持续提升订单规格，在长焦、广角、小头、主摄、TOF等产品上导入更多客户。

（3）模组：一体化布局，20年产能投放已全部完成，目前产能光学维持高速增长达700万/月，预计第三季度在部分项目上量产出货。

未来公司有望实现除中信证券CMOS外全部零件自制，进一步提升光学业务的附加值。

我瑞声科技们看好公司光学业务的发展，光学业务有望接棒成为公司未来增长动力。

传统业务2018.HK阶段性承压，未来看结构优化及IoT拓展。

公司传统2020年中报点评业务主要包括声学、电磁传动及精密结构件板块，2020Q2占比近九成。

（1）声学20H1实现营业收入33.29亿元，同比-8.7%，毛利率同比-3.8pct至2受疫情影响业绩阶段承压6.3%，主要系A客户SE机型占比较高，ASP承压。

公司在大客户端份额稳定，安卓模组出货中SLS结构产品占比维持在7光学维持高速增长0%。

随着经典级SL中信证券S出货量的提升，安卓声学ASP有望逐步企稳。

公司±0.75mm经典升级版SLS声学模组计划于下半年瑞声科技出货，预计公司未来将积极向车载、智能音箱、TWS耳机、智能电视等领域拓展。

（2）电磁传动及精密结2018.HK构件板块20H1实现营业收入34.16亿元，同比+9.7%，毛利率同比-6.3pct至23.2%，主要系精密结构件销售增加影响收入结构所致。

马达方面，5G时代触2020年中报点评觉升级需求强劲，公司的横向线性马达已被部分安卓旗舰机采用，随着横向线性马达进一步渗透至中低端机型，出货量有望实现更大增长。

结构件方面，5G项目增加推动金属中框出货受疫情影响业绩阶段承压量及ASP增长，产能利用率及毛利率均较一季度有所改善。

此外光学维持高速增长，公司在3D玻璃/液态金属/铰链等技术上亦有储备，未来有望根据市场需求灵活调整产能。

受H客户事件影响，结构件业务短期承压，公司正积极拓展客户群以期实现中信证券结构件业务长期稳定增长。

我们认为公司传统板块已触底，随瑞声科技着出货结构逐步优化、朝IoT领域进一步拓展、客户群逐渐扩大，传统业务业绩承压局面有望得到改善。

风险因素：2018.HK需求疲弱，宏观风险，汇率波动，行业竞争加剧，光学不及预期。

投资建议：公司为世界领先的电声2020年中报点评器件供应商，立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。

展望未来，短期看，公司传统业务营收贡献稳定；中长期看，随WLG、模组产能放量叠加产品结构优化，公司光学业务受疫情影响业绩阶段承压有望接棒成长。

我们根据最新中报小幅调整公司2020/21/22年EPS预测至1.45/2.13/2.42元（对应1.68/2.49/2.80港元，原预测为1.72/2.13/2.42元），现价对应PE估值32/21/19倍，鉴于公司光学板块进展顺利，给予2021年30倍PE，对应目标价74光学维持高速增长.7港元，维持“买入”评级。