山西证券-南极电商-002127-品牌规模效应显著，社交电商增速较高-200822

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事件描述公司于8月22日发布2020年半年度报告，公司实现营业收入162,639.05万元，同比减少0.49%；归属于上市公山西证券司股东的净利润43,068.18万元，同比增长11.51%。

事件点评营收略减净利南极电商润保持增长。

上半年公司营收同比略有减少，虽然品牌002127综合服务业务收入较上年同期稳定增加，但移动互联网媒体投放平台业务收入因受疫情影响，上半年略有下滑。

分季度看，Q1/Q2公司营业收入同比分别品牌规模效应显著为-18.51%/17.85%，二季度增速实现转正；虽然受到疫情影响营收端增速放缓，但净利润保持增长态势，Q1/Q2归母净利润增速分别为5.28%/14.39%，二季度环比提升。

社交电商增速较高销售、管理费用同比提升。

公司H1期间费用占比为6.14%，同比小幅增长0.49pct，其中Q2较Q1环比下降山西证券3.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/3.32%/1.63%/-1.64%。

销售费用较同比增长0.79pct，主要南极电商系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致；管理费用同比增加0.74pct，主要系公司业务规模扩张、人员增加、期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发投入率增加0.5pct主要是研发人员薪酬及期权激励费用增加所致；财务费用率同比下降1.54pct，主要来自利息收入同比大幅增加影响，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。

主品牌002127南极人稳健增长，社交电商平台增速较快。

公司主要品牌南极人以品牌规模效应显著家庭为应用场景，为消费者提供高性价比、穿透消费层级和消费周期的有个性的基础款产品。

上半年公司在阿里平台的店社交电商增速较高铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超过1.31亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5,030万人，月均客单价约为47.20元，较去年同期的49元水平略有下降，月均转换率为19.73%，提升0.09pct。

分品牌看，上半年品类GMV增速方面，南极人/卡帝乐/精典泰迪同比分别增长35.49%/1.09%/14.74%，南极人保持稳健的增速，其中内衣家具服和床上用品的市占率分别是7.82%和8.47%，较上年同期均有提升，位列市场第一；但卡帝乐和精典泰迪受到Q1增速下滑影响山西证券，品类增速均不及去年同期。

分渠道看南极电商，阿里/京东/拼多多/唯品会同比分别增长19.79%/16.19%/94%/61%，除唯品会外，各渠道增速较Q1均有增长，主要社交电商渠道占比持续提升，且增速较高。

不002127断巩固主流合作优势，持续拓展新流量客户。

上半年时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，凭借持续优质的客户服务和行业口碑，2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核品牌规模效应显著心代理商；并且成为了OPPO网服核心代理商，开始为OPPO代理投放流量。

在社交电商增速较高流量客户方面，严格筛选客户资质，降低经营风险，上半年新拓展客户346家。

公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续拓展网络红人广告业务、山西证券网络直播服务业务。

公司在小红书南极电商、抖音等平台上拓展更多的网络红人广告客户，也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直播或为其他品牌直播的业务。

投资建议公司品牌以电商渠道为主，主品牌南极人以规模效应获得降低的获客成本，基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和对流量规则变动的准确把控，预计下半年公司GMV将逐季恢复中002127高速增长。

我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作供应链护城河优势，并不断适应市品牌规模效应显著场与消费变化，预计2020-2022年EPS分别为0.63/0.79/0.99元，对应公司8月21日收盘价21.01元，2020-2022年PE分别为33.45X/26.43X/21.16X，维持“买入”评级。

存在风险电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化拓社交电商增速较高展风险；应收账款风险。