光大证券-威孚高科-000581-2020年中报点评：后处理业务收入翻番，归母净利/现金流改善-200825

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◆20H1业绩超预期，半年收入规模光大证券创历史新高公司20H1营业收入65.9亿元（同比+49.8%），其中20Q2营业收入38.2亿元（同比+79.2%，环比+37.9%）；20H1归母净利润13.3亿元（同比+5.5%），其中20Q2归母净利润7.8亿元（同比+36.8%，环比+41.2%）。

◆后处理系统业务拉动业绩同比增长20H1三个业务板块收入均实现同比增长：后处理系统业务收入33.0亿元（同威孚高科比+143.5%），燃油喷射系统业务收入27.0亿元（同比+6.3%），进气系统业务收入3.6亿元（同比+48.4%）。

后处理系统业务收入大幅增长原因为：1）上游原材料贵金属涨价，公司产品提000581价将部分成本转至下游；2）20H1国内货车销量增长（同比+11%），带动公司产品销量提升。

◆2020年中报点评毛利率同比下滑，期间费用率同比改善20H1毛利率17.9%（同比-4.8pct），其中20Q2毛利率17.2%（同比-5.0pct，环比-1.6pct）。

毛利率下后处理业务收入翻番滑主要因后处理系统业务原材料涨价公司承担部分成本所致（20H1后处理系统业务毛利率同比-4.0pct）。

因收入规归母净利现金流改善模大幅增长，20H1期间费用率同比下滑3.0pct至9.9%。

◆投资收益光大证券稳定，合资公司现金分红增加，现金流改善投资收益：20H1来自合资公司的投资收益7.9亿元（同比-0.6%），其中博世汽柴贡献6.0亿元（同比-2.9%）；中联电子贡献1.3亿元（同比-14.0%，因乘用车市场销量下滑所致）。

现金流：20H1现金流净增加8.9亿元，主要因公司增加投威孚高科资现金回收（合资公司现金分红同比增加近10亿元）。

◆上调盈利预测和目000581标价，维持“增持”评级考虑到：1）当前贵金属价格虽有回落，但短期供需错配或使价格仍高于19年末；2）货车销量持续向好；3）国六升级，后处理系统价值量提升。

因此上调20E~22E收入至113/122/113亿元，上调归母净利至25/28/27亿元，对应EPS为2.46/2.77/2.71元，上调2020年中报点评目标价至27.7元（参考公司历史估值均值，给予21E10xPE）。

◆风险提示：重卡需求走弱；市场竞争加剧；贵金属价格大幅后处理业务收入翻番上涨。