山西证券-浙江美大-002677-公司整体经营良好，双品牌有望提升公司盈利规模-200825

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事件描述2020年上半年，公司实现营业收入64,620.07万元，同比下降8.26%；实现归母净利润17,047.78万元，同比下降6.山西证券49%。

其中Q2实现营收53,428万元，同比+28.8%,环比+377.4%；当期归浙江美大母净利润15,016万元，同比+40.4%，环比+639%。

公司受新冠疫情短期冲击后，经营状况得到快速002677修复。

事件点评疫情推动线上渠道份额提升，行业竞争格局尚公司整体经营良好不稳定奥维数据推总，20H1集成灶线上销售额达到13.0亿元，同比+13.6%，销售量25.7万台，同比+28.5%；线下销售额52.5亿元，同比-8.6%，销售量61.8万台，同比-11.6%。

受疫情影响，上半年集成灶线上市场份额提升3.2双品牌有望提升公司盈利规模pct至19.8%。

目前近700家传统家电和厨电品牌企业山西证券进入集成灶行业，行业竞争明显加剧，线上TOP10品牌集中度下降至61.7%，显示品牌格局仍存变数。

浙江美大中低端产品占比上升，我们认为主要是商家密集促销以及线上销售占比增加导致中低端产品比例变高。

双品牌战略助力公司市场份额快速提升美大开启双品牌发展战略，上半年公司全额投资成立浙江美大智能科技有限002677公司，推出天牛品牌，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，采取线上、线下、KA、工程多渠道拓展，目前已经完成4期招商计划，累计签约300多家经销商。

公司产品逐渐多样化，对单一品类的依赖程度不断降低，公司整体经营良好市场竞争能力可预见将显著提升。

新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产制造基地）基本建设已经完成，一期项目已进入小批量试生产阶段，一期项双品牌有望提升公司盈利规模目投产后产能将达30万台，约占整个集成灶市场的1/3。

公司毛利率有所下降，运营能力整体稳健20H1，公司毛利率51.33%，同比下降2.14pct；公司三费山西证券表现较为稳定，其中销售费用率14.56%，同比下降1.9pct；管理费用率7.09%，同比下降0.77pct；研发费用率2.95%，同比下降0.5pct。

应收账款周转率16.23，同比变动-8.9，我们认为系公司加大工程渠道拓展，导致货款回收周期拉长；固浙江美大定资产周转率0.9，同比变动-1.32，我们认为系公司110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产所致；存货周转率3.73，较19年同期变动-0.87。

公司加快电商渠道建设，重视新媒体宣传公司目前销售渠道主要为线下、线上、K002677A、工程。

公司有1500家一级经销商（区域经销商）和3200多个营公司整体经营良好销终端，公司的终端门店数量远超集成灶行业第二梯队，公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一。

电商渠道方面，公司引进双品牌有望提升公司盈利规模专业电商运营线上官方旗舰店，开设官方商城。

疫情发生后，公司及时调整营销策略，大力发展线上网络销售，同时对线下经销商开放网上销售渠道，挑选优质线下经销商山西证券建立网络销售平台和店铺。

在营销方面，公司今年计划投入比上年增加50浙江美大%，在宣传形式和投放结构方面加大线上营销推广以及自媒体、社交媒体等新媒体平台的宣传力度，进一步扩大美大品牌市场影响力，拉动终端销售。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/1，PE分别为22.8002677/19.2/17.3，维持“买入”评级。

存在风险新品牌发展不达预期，消费需求疲弱，地产公司整体经营良好市场销售冷淡，行业壁垒偏低。