平安证券-生物股份-600201-行业景气向上，公司加速复苏-200825

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平安证券平安观点：国内生物制品领军企业，业绩底部反转向上。

生物股份是国内最大的兽用疫苗生产企业之一，成立于1993年，于2011年和2013年分别将纺织业务与房地产业务剥离，聚焦兽用生物制品业务，近年公司通过改生物股份进疫苗生产工艺，开拓营销渠道，发展高端客户，营收、净利润快速增长。

2018-2019年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降，公司业绩承压，2019年公司营收11.3亿元，同比-40.6600201%，归母净利润2.21亿元，同比-71%。

进入2020年，随行业产行业景气向上能（能繁母猪）见底回升，动保行业景气反转向上。

核心单品驱动规模快速扩张，公司加速复苏公司产品矩阵现已较为完善。

口蹄疫疫苗是公司的核心产品，17平安证券年口蹄疫市场苗占营收的68.5%，口蹄疫招标苗占公司营收的24.3%，口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达93%。

当前产品种类生物股份涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列100余种动物疫苗。

预计未来公司产品结构将形成“两超多强，全面开花”的布局，即以口蹄疫、禽流感为核心，圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫苗发力，逐步600201打造十几个亿元级别的产品序列。

全国化销售网行业景气向上络已搭建，加速布局直销对接大客户。

公司当前已基本搭公司加速复苏建全国化销售网络，销售模式根据客户能繁母猪数量划分，分为大客户直销、经销商网络和政府招标采购三种。

公司在进行疫苗直销的基平安证券础上，针对大客户提供有针对性的疫病防控整体解决方案。

我们生物股份估计公司AB类大客户贡献收入占比已超80%，未来随着规模化程度迅速提升，规模场直销战略地位将更加显著。

技术工艺领600201跑行业，研发&品牌规模效应凸显。

公司依托动物生物安全三级实验室(ABSL-行业景气向上3)、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三个国家级实验室研发平台，凭借智能制造对疫苗生产全生命周期控制，配套专业完善的技术服务和销售道，为客户提供动物疫病防控整体解决方案。

公司研发投入持续保持较高水平，2019年达到1.53亿元公司加速复苏，研发投入占收入比仍在提升，2019年达到13.6%。

公司研发人员数量自2016年后平安证券也在持续增加，2019年达到260人，占公司员工总数18%。

生猪存栏回升+集中度提生物股份升，动保研发平台驱动，“推荐”评级。

短期看行业生猪存栏见底回升，后非瘟600201时代规模化程度快速提升。

中长期，新疫病带来对新疫苗产品需求+行业免疫密度提高+招采苗向市场苗转变，动保疫苗行业景行业景气向上气度持续向上。

公司依托三个国家级实验室研发平台，未来有望凭借完公司加速复苏善的研发平台优势+完善的产品矩阵+全国化销售网络+品牌优势持续推动更多新品类如宠物疫苗、水产疫苗等快速增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

公司20-21年营业收入预测为14.25、19.38亿元，同比增26.5%、36.0%；归母净利润预测为4.50、6.96亿元，同比+103.7%、54.6%；EPS预测为0.40、0.62元，对应20-21年P平安证券E分别为69.6X、45.0X。

风险提示：1、疫情爆发生物股份风险。

非洲猪瘟疫情防控仍存在的不确定性，短期内对生猪复养还构成较大压力，可能对公司疫苗需求量产600201生一定影响。

2、市场竞行业景气向上争风险。

伴随行业准入门槛提高和落后产能淘汰的过程，动保企业在国家政策和市场需求的导向下，公司已进入以研发驱动、生物安全、工艺公司加速复苏优化、质量升级、技术服务等全方位的竞争态势。

平安证券3、产品研发风险。

兽生物股份用疫苗产品存在研发周期长、投入金额大、审批流程严格，且疫病毒株存在变异等特点，导致公司存在前期研发不确定性，以及研发产品无法及时满足市场需求的风险。

4600201、生物安全风险。

兽用疫苗的研发、生产过程涉及病毒分离培养行业景气向上、鉴定、动物感染、效力评价试验和病毒灭活等环节，如生物安全水平不达标或管理不当均可能会发生生物安全风险。

5、产品质公司加速复苏量风险。

兽用生物制品直接关系到畜牧业的平安证券安全生产、畜产品的质量安全、食品安全和人类健康。

未来随着公司经营规模的不断扩大，公司存在由于产品质量管理出现失误而带来生物股份的潜在经营风险。

6002016、政策变动风险。

中国兽用生物制品行业目前处于高速发展期，监管标准正在与国际接行业景气向上轨并不断提高。

如果公司不能适应行业标准和规范的公司加速复苏变化，将给公司生产、经营带来风险。