平安证券-立讯精密-002475-上半年业绩靓丽，平台优势显著-200825

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事项：公司公布2020年中报，2020年上半年公司实现营收364.52亿元（70.01%YoY），归属上市公司股东净利润25.38亿元平安证券（69.01%YoY）。

平安观点：上半年业绩靓丽，受益TWS耳机高增：2020年上半年公司实现营收364.52亿元（70.01%YoY）立讯精密，归属上市公司股东净利润25.38亿元（69.01%YoY）。

2020年上半年公司整体毛利率和净利率分别是18.18%（-1.06pc002475tYoY）和7.19%（-0.05pctYoY），公司毛利率略有下降主要是一季度疫情影响公司产能利用率。

分季度来看，公司2020年Q1和Q2单季度营收分别为165.13亿元（83.10%YoY）和199.38亿元（60.51%YoY），归母净利分别为9.82亿元（59.40%YoY）和15.56亿元（75.70%YoY），公司上半年归母净利超过此前预告的40-60%区间上限，上半年业绩略超预期，主要是airpods销售上半年业绩靓丽较好，公司作为AirPods2及pro的主力组装厂商深度受益。

分业务来看：电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件和消费电子业务的营收分别为16.99亿元（18.52%YoY）、12.76亿元（19.75%YoY）、10.67（-31.04%YoY）和平台优势显著310.84亿元（86.56%YoY），营收占比分别为4.66%、3.50%、2.93%和85.27%，毛利率分别为21.01%（-0.64pctYoY）、16.24%（-0.15pctYoY）、21.89%（0.49pctYoY）和17.83%（-1.10pctYoY）。

费用端：2020年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.31%（-0.45pctYoY）、0.67%（-0.23pctYoY）、2.10%（0.15pctYoY）和7.05%（-0.31pct平安证券YoY），费用端控制较好。

公司各项业务进展顺利，智能模组立讯精密不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴产品需求旺盛，新、老产品依规划如期进展。

同时，公司预计前三季度净利为40.00247543-46.20亿元，同比增长40%-60%。

平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造上半年业绩靓丽企业。

平台优势显著公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。

一方面，公司不断拓展连接器下游应用领域，通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购，公司陆续进平安证券入国内、国际大客户产业链。

另一方面，公司积极布局新兴领域成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域，实现产业链横向拓展，为未来业绩增立讯精密长创造新动能。

此前，立讯精密（或控股子公司）拟与立讯有限共同收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）002475有限公司的100%股权（初步确定交易价格约为人民币33亿元（含税价））。

公司从零部件供应商成长为平台型企业后，逐步向产品上下游延伸，并购纬创有利于加强公司在整机组装的布局，不断提升公上半年业绩靓丽司的客户服务能力。

投资策略：公司在巩固、增强自身消费平台优势显著电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。

虽然疫情对手机产品配件业务带来一定压力，考虑到AirPods系列出货高增及公司新增w平安证券atch组装业务。

我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022归母净利为69.18/89.03/114.28亿元，对应的PE分别为58/45/35倍，维持公司立讯精密“推荐”评级。

风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对002475其财务费用产生一定的影响。

2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司上半年业绩靓丽复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。

3）下游应用领域增速不及预期风险：平台优势显著公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。

4）中美贸易摩擦走势不确定的风险平安证券：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。