财信证券-蒙娜丽莎-002918-二季度业绩创新高，未来业绩提升有望-200824

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事件：公司发布2020年半年度报告，上半年公司实现营收17.88亿元，同比上升11.42%；财信证券归母净利润2.16亿元，同比上升31.13%；单二季度实现营收13.03亿元，同比上升30.24%；归母净利润1.77亿元，同比上升58.2%。

二季度营收创新高，B端贡献主要升势：公司上半年加大房地产战略蒙娜丽莎的合作，同时加强拓展地方性房地产项目，对冲疫情对C端业务影响，二季度营收大幅回升。

按产品来看，公司瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板和薄型陶瓷砖营收变动分别17.46%、-20.18%、-0.00291802%、32.92%，其中公司加大对陶瓷大板等产品的研发力度，强化大规格产品的领先优势，销量明显提升。

此外子公司绿屋建科在幕墙领域二季度业绩创新高、装配式建筑领域、地铁工程、隧道工程的市场应用及安装服务提升，增厚公司利润。

分地区来看，公司在境内市场、境外市场分别未来业绩提升有望实现营业收入17.79亿元、0.08亿元，分别同比变动12.63%、-66.06%，境内受益于房地产开发投资保持增长，经销渠道业务推行渠道下沉战略，收入大增长；受中美关系和疫情影响，境外营收降幅明显。

毛利率下降，净利率上升，着眼高毛利产品拉动公司盈利能力：上半年公司毛利率下滑1.43个百分点至34.68%，二季度下滑3.51个百分财信证券点至33.4%，系公司产品普遍毛利率下滑所致。

公司期间费用率下降3.5个百分点至20.27%，管理费因仓蒙娜丽莎库租赁增加和复工延后所致增加0.96个百分点，而销售和财务费用同比减少，公司净利率同比提升1.81个百分点至12.09%。

未来，公司将加大对包括大规格瓷砖在内的热销及高毛利率品类的研发推广，并着力扩产，藤县一期4条线投入生产，二阶段3条线建设稳步推进，建成后年产能预计达8822万平方米，有效增强公司盈002918利能力。

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS1二季度业绩创新高.48/2.01/2.50元，对应32.1/23.5/19倍PE，考虑在建产能预计有效增厚公司盈利，市占率有望提升，我们给予公司2020年底35-40倍PE，对应股价52-59元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：房地产需求不及预期；未来业绩提升有望集中度提升不及预期。