东莞证券-金河生物-002688-2020年半年报点评：补栏进行时，兽用产品销量有望提升-200824

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事件：公司发布了202东莞证券0年半年报。

2020年上半年，公司实金河生物现营业总收入8.48亿元，同比+1.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-9.55%。

业绩002688不及行业预期。

点评：2020年半年报点评上半年添加剂销量下滑，疫苗与化药业绩同比大增。

公司主补栏进行时营兽用药物添加剂。

上半年，面对兽用产品销量有望提升突发而至的新冠疫情的不利影响，以及农业农村部对兽药监管政策新的调整，公司业绩不及行业预期。

分季度看，Q1和Q2分别实现营收4.33亿元和4.15亿元，分别同比+12东莞证券.58%和-7.50%。

①药物饲料添加剂业务：国内外市场销量均出现不同程度的下滑，上半年金河生物实现营收4.37亿元，同比-13.64%。

②兽用疫苗业务：002688兽用疫苗业务经过近几年的资源整合、技术提升，市场拓展初见成效。

猪蓝耳、猪圆环2020年半年报点评疫苗市场销售向好。

上半年实现营收0.89亿元，同比补栏进行时+152.97%。

③兽用化学药品业务：国内生猪存栏量和出栏量出现回升，兽用产品销量有望提升养殖业对兽用药品的需求增加。

上半年实现营收0.23亿元东莞证券，同比+95.71%。

④农产品加工业务：下游市场对玉米淀粉、液糖的需求有所减少，玉米淀粉、液糖的销量有所下降，但蛋白粉价格回升，淀粉及联产品价格普遍高于金河生物上年同期。

上半年实现营收2.00268832亿元，同比+7.30%。

主营2020年半年报点评饲料添加剂毛利率下滑致整体毛利率下降。

上半年，公司实现毛利率37.56%，同比减少3.62个百分点；实现净利率12.63%，同比减少0.03个百分点；实现期间费用率22.82%，同比下滑2.57补栏进行时个百分点。

毛利率下兽用产品销量有望提升滑是由于主营的药物饲料添加剂的毛利率同比减少8.43个百分点所致。

生猪东莞证券快速补栏，兽用产品销量预期上升。

非洲猪瘟后，生猪行业快金河生物速补栏，据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。

补栏加大饲料需求002688，同时增加兽用药物添加剂需求。

生猪存栏提2020年半年报点评升，兽用疫苗和兽用化药销量有望跟随提升。

投资建议：补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求补栏进行时增加，公司主营对应市场需求，有望持续受益。

我们预兽用产品销量有望提升计公司2020/2021年的每股收益分别为0.38/0.48元，当前股价对应PE分别为21.26/16.75倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：补栏不及预期、添东莞证券加剂政策改变、疫苗销量不及预期等。