东莞证券-中牧股份-600195-2020年半年报点评：产品结构持续优化，补栏提升兽用产品销量预期-200825

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投资要点事件：公司发布了2东莞证券020年半年报。

2020年上半年，公司实现营业总收入22.70亿元，同比+23.69%；实现归母净利润3.56亿元，同比+119.51%；实现扣非净中牧股份利润2.33亿元，同比+44.52%。

业600195绩超行业预期。

点评：饲料和疫苗2020年半年报点评销量提升，产品结构持续优化。

公司主营贸易、生物制品产品结构持续优化、饲料、兽药。

分季度看，Q1和Q2分别实现营收10.66亿元和12.04亿元，分别同比+33.23%和+补栏提升兽用产品销量预期16.31%。

业绩增长超行业预期，我们认为原因是生猪存栏回升较快致饲料、疫苗、兽药销量提升，另外公司东莞证券产品结构持续优化，转型升级步伐明显加快。

①贸易业务：新品种开中牧股份发获得市场认可，上半年营收6.76亿元，同比+33.60%。

②生物制品：政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降，行业领先600195位置保持稳定。

口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表2020年半年报点评位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。

公司继续巩固政采产品结构持续优化禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率。

上半年营收6.41亿元，同比+21补栏提升兽用产品销量预期.17%。

③饲料及饲料添加剂业务：公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过25%；猪料专销措施的效果东莞证券显现，销售取得良好进展。

上半年营收5.35亿元，同中牧股份比+25.00%。

④兽用化药业务：原料药泰万菌素销售收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万600195菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。

以胜利生物通过FDA现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出2020年半年报点评口的突破，国际业务增长20%。

上半年营收4.产品结构持续优化15亿元，同比+14.01%。

净利率大补栏提升兽用产品销量预期幅提升。

上半年，公司实现毛利率26.10%，同比减少2.27个百分点；实现净利率16.45%，同比增长6.88个百分点；实现期间费用率17.79%，同比下东莞证券滑4.73个百分点。

生猪快速补栏，兽用产品销量中牧股份预期上升。

非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏600195达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。

补栏加大饲2020年半年报点评料需求，同时增加兽用疫苗和兽药需求，公司有望受益。

投资建议：补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加，公司主营对应市产品结构持续优化场需求，有望持续受益。

我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.56/0.59元，当前股价对应PE分别为33.60/31.96倍，维持对公司的“推荐补栏提升兽用产品销量预期”评级。

风险提示：补栏不及预期、疫苗销量不及预期、市场苗竞东莞证券争加大、兽药获批不及预期、研发不及预期等。