华创证券-中南建设-000961-2020年中报点评：业绩大增，拿地积极-200825

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20H1营业收入同比+27%、业绩同比+56%，业绩承诺持续兑现2020H华创证券1公司营收296.9亿元，同比+27.3%；归母净利润20.5亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+43.3%；基本每股收益0.55元，同比+54.1%；房地产业务结算收入208.3亿元，同比+35.1%。

公司毛利率和归母净利率分别为17.3%和6.9%，同比分别-2.6pct和+1.3pct；其中地产毛利率19.4%，同比-4.0pct，主要由于部分历史项目结算；建筑毛利率11.1%，同比-0.84pct，主要受完工中南建设项目结构的影响。

公司三费费率为8.4%，同比-0.9pct，其中管理费率和销售费000961率分别同比-1.2pct和-1.1pct。

公司曾在2018年7月和2019年5月连续两次公布股权激励计划，两次合计激励股票期权占比总股本高达10%，并且承诺2018-21年业绩分别为22020年中报点评0/40/70/90亿元，彰显强烈发展信心。

20H1销售814亿元、同比持平，H1拿地/销售面积比113%、积极扩张2020H1公司销售金额813.9亿元，同比+0.2%，公司年初计划全年销售同比+15%（对应2,255亿元业绩大增），目前完成全年计划的36%；销售面积609.1万平米，同比-5.7%；销售均价1.34万元/平，同比+6.3%。

2020H1公司拿地建面688拿地积极.5万平，对应总地价303.8亿元，拿地均价4,412元/平；公司拿地/销售金额比37%，较上年26%提升11pct；拿地/销售面积比113%，较上年64%提升49pct；拿地/销售均价比33%，较上年41%下降8pct；总体公司上半年拿地积极扩张、并成本控制得当。

截至2020H1末，公司合计418个项目，在建项目建面3,144万平，未开工项华创证券目建面1,267万平，合计未竣工面积4,411万平，其中一二线面积占比35%、三四线占比65%。

负债率大幅下行、结构优化，预收款锁定达2.4倍、助力后续结算快增2020H1末，公司资产负债率89.5%，同比-1.7pct；净负债率147.2%，同比-38.4pct；现金短债比1.19倍，同比+0.14pct；有息负债余额781亿中南建设元，同比+14.0%，并且19年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.5倍；其中短债占比30%，较2019年末下降4.0pct；银行贷款、非银和债券类分别占比47.5%、22.5%和30.0%，其中非银占比较2019年末下降4.4pct。

4月和6月公司分别发行ABS20亿/2年/7%000961和中票12亿/4年/7.2%，融资成本有所下行。

此外，2020H1末，公司预收账款高达1,247亿元，同比-2.8%，毛利率水平高于22020年中报点评020H1结算资源，覆盖2019年地产结算收入2.42倍，助力未来业绩快速增长。

投资建议：业绩大增，拿地积极，重申“强推”评级中南建设业绩大增在2016-19年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。

2019年5月公司再推新激励，业绩承诺已拿地积极延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。

我们维华创证券持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元，现价对应20-22年PE仅为5.3/4.2/3.5倍。

考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，中南建设我们维持目标价13.23元，重申“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、000961房地产调控政策超预期收紧。