华创证券-华夏航空-002928-2020年中报点评：上半年唯一盈利航企，Q2利润1.04亿，同比增长90%，持续看好两年目标市值200亿+-200825

《华创证券-华夏航空-002928-2020年中报点评：上半年唯一盈利航企，Q2利润1.04亿，同比增长90%，持续看好两年目标市值200亿+-200825（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华夏航空-002928-2020年中报点评：上半年唯一盈利航企，Q2利润1.04亿，同比增长90%，持续看好两年目标市值200亿+-200825（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司公告半年报：上半年实现利润82华创证券3万，同比下降94%，其中Q2利润1.04亿，同比增长90%。

公司为上半年华夏航空唯一盈利航企。

财务数据：1）上半年：公司实现收002928入19.84亿，同比下降20%，实现归属净利823万，同比下降94.2%。

22020年中报点评）分季度看：Q1、2收入分别为10.5及9.3亿，同比下降16%及24%，营业成本分别为10.4及8.1亿，同比下降4%及27%。

实现归属净利，Q1为亏损0.96亿，Q2上半年唯一盈利航企为盈利1.04亿，Q2单季度利润增长89.9%，Q2扣非净利润0.98亿元，同比增长121%。

3）业绩位于此前预告区间，公司为上半年Q2利润1.04亿唯一盈利航企。

同比增长90%经营数据：呈现出独特商业模式下更快的恢复率表现。

1）上半年：ASK增速下降6.4%，RPK下降持续看好两年目标市值200亿+24.7%，旅客人数下降27%，客座率63.7%，同比下降15.5个百分点。

2）分季度看：Q2ASK仅下降2.9%，RPK降幅收窄至20%，客座率64.2%，华创证券环比Q1提升1个百分点。

Q1ASK与RPK分别同比下华夏航空降10.3%及30%，Q2ASK与RPK环比Q1分别增长24%及26%。

3）恢复情况：上半年公司飞机利用率7.73小时，期末已恢复至9.31小时，基本与往年相同；002928通程出行人次23.56万人次，同比增长26.5%；期内平均航班执行率68%，期末已恢复至82%；4）高频数据显示，8月前23天公司航班量实现同比增长1%左右。

收益水平及成本管控：1）收益水平：测算公司客公里收益H1为0.64元，同2020年中报点评比增长5.9%，其中Q1、Q2分别为0.77、0.54元，同比分别增长19.5%和下滑5.4%。

座公里收益H1为0.41元，同比下降14.8%，其中Q1、上半年唯一盈利航企Q2分别下降6.6%和22.0%。

2）成本端：公司营业成本18.5亿，同比下降15.7%，其中Q1、Q2分别为10.4和8.08亿元，分别下降4.4%和26.8%，Q2航Q2利润1.04亿油价格大幅下降。

测同比增长90%算上半年座公里成本0.39元，同比下降10%，其中Q2座公里成本0.31元，同比下降24.6%，大于座收降幅。

其他收益：上半年1.82亿，同比增长19.7%（或0.3亿），持续看好两年目标市值200亿+其中Q2为1.29亿，同比增长46%（或0.4亿）。

构成看，航线补贴1.54亿，占比85%，华创证券同比增长3%。

此外确华夏航空认企业发展金约0.22亿。

投资002928建议：1）盈利预测：维持盈利预测，即预计公司2020-22年实现归属净利分别为6、7.8及10.5亿，对应PE21、16、12倍。

2）投资建议2020年中报点评：今年我们发布4篇公司深度探讨公司商业模式、运营壁垒及成长空间，我们提出公司2022年200亿+市值之路演绎路径。

我们认为：公司成长性仍被市场所低估，a）近5年利润复合增速超30%，供需增速均超40%，显著超越行业，证明公上半年唯一盈利航企司成长性。

b）未来支线市场空间大，预计3-4年行业规Q2利润1.04亿模翻倍。

运力端百架国产民机护航同比增长90%公司运力增长。

c）当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新持续看好两年目标市值200亿+性与可复制性。

维持此前目标市值，即给予2022华创证券年20-22倍PE，市值可达210-230亿，较当前预计约66%-81%空间。

强调华夏航空“强推”评级。

风险提示：运力增长不及预期，002928新市场拓展不及预期，疫情影响超出预期。