华金证券-恩捷股份-002812-隔膜出货持续增长，下半年业绩有望反弹-200824

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投资要点◆事件：8月24日，恩捷股份发布2020年中报，报告期内实现营收14.4亿元，同比增长5%；实现归母净华金证券利润3.2亿元，同比减少17%；毛利率39.9%，同比下滑4.1pct。

其中Q2实现营收8.9亿元，同环比分别增长23恩捷股份%、61%；实现归母净利润1.8亿元，同环比分别增长4%、33%；毛利率35.3%，同环比分别下滑7.1pct、12.1pct，主要是因为上半年新能源车销量下降，导致公司产能利用率下降。

◆【隔膜出货持续增长，捷力扭亏为盈】2020年上半年上海恩捷实现营收5.8亿元，同比下降31%，净利润0028122.2亿元，同比下降45%；苏州捷力上半年实现净利润1744万元，去年同期亏损2136万元，其中3月并入合并报表后为公司贡献营收2.5亿元，净利润7092万元。

公司湿法隔离膜出货量超4亿平，同比隔膜出货持续增长增长14%，市场份额继续保持领先。

◆【海外市场增速较快，盈利能力同比提升】2020年上半年境外地区营收2.8亿元，同比上涨33%；毛利率63.3%，同比增加3.4pct，下半年业绩有望反弹远高于国内业务毛利率水平。

海外地区营业收入大幅华金证券增长主要系公司积极开拓锂电池隔膜业务海外市场所致。

◆【烟草包装业务增长显著】因疫情对国内物流运输的影响，烟草包装市场恩捷股份供给不足，公司及时调整产销策略，相关业务增长明显。

公司上半年烟膜实现营收1.2亿元，同比增长29%；平膜实现营收1.3亿元，同比下降34%；烟标实现营收7847万元，同比增长47%；无菌包装实现营收1.7亿元，同比增长38%；特种纸实现营收为7625002812万元，同比增长66%。

◆【拟收购纽米科技，完善隔膜市场布局】公司8月8日发布公告，拟使用自有及自筹资金以公开竞价方式收隔膜出货持续增长购纽米科技1.6亿股，占总股本54.76%。

纽米科技主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类下半年业绩有望反弹电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业，有望完善公司隔膜下游市场的布局，提高综合竞争力。

◆投资建议：考虑到疫华金证券情对新能源车销量的影响，下调公司2020-2022年归母净利润分别至8.6亿元、11.2亿元、15.7亿元（原值11.3亿元、14.3亿元、18.0亿元），相当于72倍的动态市盈率，下调至“买入-B”投资评级。

◆风险提示：恩捷股份全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。