华鑫证券-宏观专题：双循环是目前的必然也是最优选择-200825

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双循环不是新模式，内循环为主是大势所趋2020年7月30日召开的中共中央政治局会议提出“加快形成以国内大循环为华鑫证券主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

我们认为这不是一个类似“供给侧改革”一宏观专题样的新概念，而是对目前中国经济发展模式的归纳总结。

从大循环的具体描述及目前中国经济结构来双循环是目前的必然也是最优选择看，我们认为国内消费成为非常重要的落脚点。

双循环可以华鑫证券是半独立的也可以是打通的，通过这两个循环既能充分发挥国内的生产能力，也有利于激发目前相对疲弱的国内需求。

但事实上，宏观专题我们认为中国经济一直处于一个双循环的状态，差别主要在于是内循环为主还是外循环为主。

我国已经具双循环是目前的必然也是最优选择备了以国内经济循环为主体的先决条件。

加之目前全球受到新冠华鑫证券疫情冲击，贸易保护主义抬头，可以看到无论是外因还是内生动力，都推动着经济结构向着以内循环为主的方向转型从贸易依存度与储蓄率看内循环发展潜力2001年入世之后，中国表现出一个外向型经济体的结构特征，贸易依存度（进出口总额/GDP）有明显的上升趋势，依靠着强劲的海外需求，中国经济得以高速发展，中国的出口依存度（出口金额/GDP）也一直保持了较高的水平，而作为典型出口导向型国家的日本其峰值也不过在15%左右，足以体现中国经济对外循环的依赖程度。

从内循环的自身潜力讲，2019年我国私人消费占GDP比重仅为39%，较美国68%的占比有明显差距，加之中国依旧保持了全球最高的储蓄水平，国内市场的可操作空间巨大，内循环的带来的私人消费提升至少在10个百分宏观专题点以上。

双循环也是解决境内外差异的良方不可否认的是，由于疫情带来的中外差异，客观双循环是目前的必然也是最优选择上也加速了经济结构向内循环转变。

这个差异目前看是多方华鑫证券面的既有疫情管控方面的差异，也有经济发展不同步的差异，也包括了货币政策在内的执政思路上的差异。

但尽管国内货币政策相对保守，在汇率上却没有体现，我们认为主要是中美关系的不确定性使宏观专题得人民币币值承压，从这个角度出发，我们认为也是境内外差异的一个体现，外部风险可能对国内形成一定冲击。

在这个时刻提及双循环，我们认为也有割双循环是目前的必然也是最优选择裂风险的意图在其中。

华鑫证券风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外疫情影响超预期。