华泰证券-利安隆-300596-疫情影响出口，等待需求复苏-200825

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2020H1净利同比增7.5%，维持“增持”评级利安隆8月24日披露2020年中报，实现营收11.4亿华泰证券元，同比增31.7%，实现归母净利润1.35亿元（扣非后1.36亿元），同比增7.5%（扣非后增20.2%）。

其中2020Q2实现营收5.77亿元，同比增26.5利安隆%，净利润0.72亿元（扣非后0.70亿元），同比降1.0%（扣非后增1.7%）。

我们预计公司2020-2022年EPS分300596别为1.61/2.07/2.55元，维持“增持”评级。

疫情蔓延致产品出口受阻，凯亚并表支撑业绩增长2020H1受疫情影响公司海外客户出现订单延后或需求下降，致公司物流费用同比下降92%疫情影响出口至160万元。

由于产能扩张及并购凯亚，公司抗氧化剂、光稳定剂业务收入分别同比增长8.6%/46.3%至4.39/5.95亿元，毛利率分别同比下滑1.6等待需求复苏/2.2pct至18.7%/37.6%。

报告期内子公司利安隆中卫/母公司分别实现收入3.4/7.0亿元，同比变动+73%/-8%，实现净利润0.37/0.09亿元，同比变动+72%/华泰证券-85%。

2019利安隆年7月并表的利安隆凯亚报告期内实现收入2.7亿元，净利润0.75亿元。

公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.2/-0.1/+1.2/-0.5pct至3.0%/3005964.4%/4.8%0.8%。

拟定增募集不超过10亿元，用于珠海一期及HALS扩建等项目公司同时公告，拟向不超过35名特定对象发行不超过6150万股，募集不超过10亿元，用于利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”（拟投入5.4亿元）、利安隆凯亚“5000疫情影响出口吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”（拟投入1.6亿元）及补充流动资金（拟投入3.0亿元）。

本次发行的发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司等待需求复苏股票均价80%，限售期6个月。

珠海项目总投资12.6亿元，建成后将形成6万吨/年高华泰证券分子材料抗老化助剂产能，公司预计年均净利润2.4亿元。

HALS扩产项目总投资2.1亿元，投产后公司预利安隆计年均净利润0.36亿元。

产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨据公司中报，截至2020年6月33005960日，公司在建工程达6.2亿元，占固定资产87%。

其中珠海疫情影响出口基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助项目等重点项目持续推进。

我们等待需求复苏认为伴随全球疫情逐步缓解，抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。

维持“增持”评级利安隆是国内高分子材料抗老化助剂领域领先企业，受新冠疫情影响，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.61/2.07/2.55元（前值1.90/2.35/2.89元），结合可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平华泰证券均29倍PE），考虑到彤程新材因可降解塑料等业务拉高估值均值，给予公司2020年26倍PE，对应目标价41.86元（原值36.10-39.90元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密利安隆风险。