安信证券-中牧股份-600195-业绩表现超预期后周期业务逐渐发力-200825

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■事件：2020年8月24日，公司发布2安信证券020年半年度报告。

报告期内公司实现营业总收入22.7亿元，同比增长23.69%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长119.中牧股份51%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长44.52%。

点评■Q2业绩稳定增长：2020年Q2，公司实现营收12.04亿元，同600195比增长16.33%。

实现扣非归母净利润1.02亿元，同比业绩表现超预期后周期业务逐渐发力增长37.84%。

■禽畜产业加速恢复，疫苗业务迎来放量：截至Q2，全国生猪存栏量为33996万头，同比下降2安信证券.2%，环比增长5.8%，已实现三个季度环比增长。

Q2全国家禽存栏62中牧股份.44亿只，同比增长6.3%，环比增长8.9%。

行业加速恢复，600195推动公司疫苗产品需求上升。

口蹄疫苗上：公司在维持政采口蹄疫疫苗市场份额、收入领先的同时，市场化口蹄疫疫苗市场份额也稳步提高；禽疫苗上业绩表现超预期后周期业务逐渐发力：高附加值的禽苗产品占比提升，市场化禽苗业务销售收入再创新高。

此外，2020H1公司先后获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗、猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗等多项兽药产品批准文号，产品矩阵安信证券进一步丰富。

同时，公司产品也在上半年实中牧股份现了对巴基斯坦的出口，顺利打开国际市场，为公司疫苗业务发展打下更为坚实的基础。

■兽药600195业务表现亮眼，行业地位有所提升：2020H1公司兽药业务通过产销联动，聚焦大客户维护和拓展，表现超预期。

实现销售收入业绩表现超预期后周期业务逐渐发力超过4亿元，同比增幅超过10%。

其中，原料药泰万菌素销售收入翻倍，其安信证券余制剂类大单品均实现量价大幅增长。

同时，中牧股份公司以胜利生物通过FDA现场审计为突破口，实现了兽用化药重点产品的对美出口，国际业务增长20%。

未来，公司兽药行业影响有望进一步提600195升，为业绩增长注入动力。

企业改革提速，激发企业新活力：7月，公司发布公告称，控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革业绩表现超预期后周期业务逐渐发力，引进战略投资者，并同步实施员工持股，战略投资者的持股比例将不超过25%，乾元浩员工的持股比例将不超过7%。

乾元浩作为禽苗第一梯队企业，实施混改和员工持股后有利于进一步员工凝聚力安信证券，激发企业活力，蓄力长足发展。

■投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为5.中牧股份56/5.77/5.93亿元，折合EPS分别为0.55/0.57/0.59。

给予“买600195入-A”评级。

■风险提示：畜禽疫病风险；业绩表现超预期后周期业务逐渐发力产品价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策变化风险。