东方证券-中航电子-600372-盈利能力提升，2020H1业绩大幅增长-200825

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事件：公司发布20年中报，报告东方证券期实现营收35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿元，同比增长55.58%。

核心观点上半年营收实现正增长，利中航电子润实现大幅增长。

公司上半年600372实现营收35.77亿元（+4.26%）；Q2单季度实现营收23.48亿元（+8.27%）。

202盈利能力提升0H1，公司实现利润2.64亿元，同比实现大幅增长（+55.58%），主要是（1）公司置出了亏损子公司宝成仪表（19年上半年亏损6777万）。

2020H1业绩大幅增长（2）若剔除剥离宝成仪表的影响，公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。

剥离亏损东方证券子公司宝成后，公司整体盈利能力得到较大提升。

2020H1，公司毛利率为29.24%，和去年同期持平略有下滑；而净利率为7.69%，明显高于2019H中航电子1的5.32%，是近五年来的最高水平。

说明置出亏损公司宝成仪表后，整体盈利能力得到明显提升，全年盈利水平将获得提600372升，整体业绩有望实现较快增长。

产业高景气，公盈利能力提升司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。

公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整2020H1业绩大幅增长的航空电子产业链，是航电系统龙头。

航电东方证券系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。

2）民用：未来20年我国民用航电市中航电子场有望超万亿。

单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续600372提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。

公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快盈利能力提升速发展。

在航空机载板2020H1业绩大幅增长块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。

财东方证券务预测与投资建议考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22年eps为0.37、0.44、0.53元（原为0.36、0.42、0.49）。

参考可比公司20年60倍市盈率，给予目标价21.74元，中航电子维持增持评级。

风险提示科研院所改制进展低于预期：订单600372和收入确认不及预期。