华创证券-中信证券-600030-2020年中报点评：投行+投资双轮驱动，有望冲击业绩高点-200825

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事项：中信证券2020年上半年实现营业收入267.44亿元，同比+22.73%；实现归母净华创证券利润89.26亿元，同比+38.48%，加权平均ROE为5.07%，较上一年同期增加0.96个百分点。

经纪业务净收入增中信证券幅高于行业，股押规模逐步压缩。

经纪业务收入65.74亿元，同比+28.60003057%，占比24.58%，较上年同期上升1.12个百分点，主要原因是市场交投比活跃、风险偏好回暖。

股基成交额12万亿元，经纪业务平均佣金率（经纪业务手续费净收入/股基成交额）为4.17%%，较行业平均2020年中报点评仍有一定溢价。

经纪业务手续费净收入50.08亿元（同投行+投资双轮驱动比+31.83%），变动高于行业平均增速（同比+19.26%），预计为公司整合中信华南初见成效，市占率稳步提升所致。

利息净收入8.10亿元（同比-41.18%），低于行业增速（同比+20.21%），主要原因为上半年利息支出同比有望冲击业绩高点增加17.02%至61.47亿元。

融出资金期末余额为851.81亿元，同比华创证券增加20.53%；买入返售期末余额506.87亿元，同比下降13.84%。

20年上半年信用减值损失20.35亿元，同比上中信证券涨290.03%。

投行业务领先优势稳固，收入占比持续600030上升。

证券承销业务收入21.26亿元，同比+38.76%，占比2020年中报点评7.95%，较上年同期上升0.92个百分点，系科创版正式试点注册制推出、IPO发行常态化所致。

2020年上半年公司完成A股主承销52单，主承销金额1,317.49亿元，同比增长7%，排名市场第一；完成15单境外股权项目，承销金额合计16.64亿美元；公司债券及资产证券化承销金额合计人民币5,630.69亿元，较去年同期增长21.92%；承销金额占证券公司同业承销总金额的12.8投行+投资双轮驱动5%，位居同业第一。

金融资产浮盈同比大增，带动投资业有望冲击业绩高点务持续贡献。

证券投资业务收入89.21亿元，华创证券同比+50.83%，占比33.36%，较上年同期上升6.22个百分点。

2020年上半年，公允价中信证券值变动收益37.57亿元，同比转亏为盈，主要原因为上半年市场主要股指回暖，交易性金融资产的公允价值变动损益由去年同期的38.11亿上升至103.25亿。

资管业务转型主动进程加速，未来600030“资管公募+控股华夏基金”架构表现值得期待。

资管业务收入40.80亿元，同比+27.46%，占比15.22020年中报点评6%，较上年同期上升0.57个百分点。

截至2020年6月末，资产管理规模1.42万亿投行+投资双轮驱动元，其中主动管理规模8575.24元，占比60.23%（19年为50.06%），主动管理业务转型效果明显。

资管新规下公司私募资产管理业务市场份额12.有望冲击业绩高点87%，排名行业第一。

投资建议：公司20年上半华创证券年营业收入、净利润实现同比大幅上涨，增速都高于行业水平，龙头地位稳固。

今年1-7月公司累计月度净利润已达15年同期的88.57%，已完成15年全年累计月度净中信证券利润的61.77%，当前公司投行股权、债权承销金额保持行业领先地位，经纪业务市占率或将还有上升空间，业绩有望冲击新高度。

因此我们调整2020/2021/2022年EPS预期为1.34/1.56/1.84元（原预测值1.26/1.48/1.74元，根据市场变化而调整），BPS分别为14.18/15.21/16.41元，对应PB分别为2.24/2.09/1.94600030倍，ROE分别为9.48/10.28/11.18%。

基于行业2020年中报点评龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，我们给予2020年业绩2.5倍PB估值，上调目标价至35.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受投行+投资双轮驱动阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。