西南证券-中南建设-000961-业绩如期释放、负债端持续改善-200825

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业绩总结：2020H1公司实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%；净利率7.98%，同比增加1.77pp，西南证券盈利能力逐步回升。

业绩大幅增长主要得益于1）房地产业务结算规模增加；2）投资净收益大幅增长（从去年同期的3.46亿增长至17.67亿）；3）销售费率中南建设管理费率明显下降，部分抵消了毛利率下行2.6pp的影响（地产结算结构的差异所致），总体净利率反而增长了1.8pp。

二季度销售明显反弹，销售000961均价逆势提升。

2020年上半年公司销售金额达到813.9亿元，同比增长0.2%，销售均价为13357元/平，同业绩如期释放、负债端持续改善比增长6.1%。

特别是第二季度，公司实现销售金额598亿元，同比增长18.9%，我们预计下半年销售额将明西南证券显超过上半年。

从结构上看，上半年一中南建设二线城市销售金额占比43%。

持续深耕长三角，新000961增土地成本下降。

2020H1公司总计斩获地业绩如期释放、负债端持续改善块45宗，其中24块分布于长三角核心城市，占比达到53.3%；新增土储规划建面689万方，同比增长66.9%。

新增项目平均楼面价为4西南证券447元/平，较2019年新增土储的楼面价5248元/平有显著下降，新增地价/售价比例进一步降至0.33，为未来盈利增长打下坚实基础。

截止2020年6月末，公中南建设司累计土地储备418个项目，建面合计约4411万方，其中一二线城市面积占比35%、货值占比约47%。

负债000961端持续优化、融资成本略有下降。

2020年6月底，公司有息负债781.4亿，相比2019年底增长10.7%，其中短债占比30.3%，较2019年底下降4.0pp；公司剔除预收款后的负债率为50.9%，净负债率持续下降至147.1%，负债结构持续优化；持有货币资金提升至281.5亿元，较业绩如期释放、负债端持续改善2019年底提高10.8%，现金短债比达到1.19，较2019年底增加13.3%，偿债保障度进一步提高。

报告期末公司有息负债平均融资成本约8%，相比2019西南证券年底略有下降。

中南建设盈利预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.92元、2.23元、2.57元，公司负债端持续改善，业绩如期释放符合预期，考虑到当前股价已达到前期目标000961价，我们下调投资评级至“持有”。

风险提示：回款表现低于预期、融资成本改善业绩如期释放、负债端持续改善低于预期、调控政策趋严等。