中泰证券-太平鸟-603877-线上高增长及新零售助力，Q2业绩表现优异-200824

《中泰证券-太平鸟-603877-线上高增长及新零售助力，Q2业绩表现优异-200824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-太平鸟-603877-线上高增长及新零售助力，Q2业绩表现优异-200824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2020年中报，期内实现营收32.17亿元，同比+3.11%；实现归母/扣非净利润1.21/0.56亿元，中泰证券分别同比-8.53%/+127.68%，归母及扣非净利润的差距主要因政府补贴的减少4651.88万元。

其中Q2单季度实现太平鸟营收18.34亿元，同比+25.56%；实现归母/扣非净利润1.12/0.92亿元，分别同比+146.7%/1485%，成为公司近5年来二季度之最大增长改善。

分603877品牌：各品牌Q2环比明显改善，女装&乐町实现较快增长。

太平鸟女装2020H1营收同比+9.86%至12.10亿线上高增长及新零售助力元，得益于Q2线上高增长，以及终端销售的较快恢复，2020Q2营收同增36.19%（Q1：-13.9%）。

此外，公司持续聚焦新生代消Q2业绩表现优异费者，聘请欧阳娜娜为首位品牌代言人，传递“年轻、多元、时尚”的品牌主张，发布第二日话题量便达到1.8亿。

同时，公司产品设计开发精准度提升、加大补单中泰证券力度，从而提升产品适销性。

期内毛利率同比-3.96PCTs至56.71%，太平鸟是由于营销活动及折扣力度增加所致，但随疫情稳定、产品力提升，折扣收窄，毛利率环比Q1收窄1.26PCTs。

乐町2020H1实现营收4.79亿元，同比+14.60%，与女装类似，Q2恢复强劲603877（2020Q1/Q2分别同比-7.03%/+37.21%）。

同时，线上高增长及新零售助力期内毛利率为53.09%，同比+1.23PCTs。

疫情下Q2业绩表现优异其表现亮眼，营收及毛利率水平均实现同比正增长，主要受益于线上业务的快速增长，产品力提升，以及Q2线下直营、加盟均实现了双位数增长。

太平鸟男装2020H1营收同比-1中泰证券1.90%至9.55亿元，其中2020Q1/Q2收入分别同比-22.8%/+0.7%。

太平鸟同期毛利率同比-4.02PCTs至54.58%，但也呈现环比提升趋势（2020Q1：52.31%）。

未来，随着公司加大对男装商品AI调拨的603877试点范围，商品周转效率的提升有望带动男装业务向好发展。

童装因线下业务受疫情影响较大，2020H1营收同比-5.92%至3.45亿元，其中期2020Q1/Q2分别同比-14.19%/+5线上高增长及新零售助力.10%。

期内毛利率受终端折扣力度加大的影响，同比-Q2业绩表现优异8.84PCTs为47.51%。

分渠道：线上渠道持续快速增长，线中泰证券下门店收缩以重质量。

线上：太平鸟期内实现营收11.24亿元，同比+25.64%，占比较2019年底+7.00PCTs至36.52%。

分603877季度看，2020Q1/Q2营收分别同比16.30%/35.32%，二季度在线下人流回暖的情况下，仍实现了加速增长，主要因公司在发力传统电商的同时，积极布局社交电商等新渠道，并通过明星网红直播带货等方式（薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮），增加流量入口，拉动销售增长。

此外，毛利率保持稳健线上高增长及新零售助力，为46.57%。

线下：期内实现营收19.54亿元，同比-10.42%，其中2020Q1/Q2营收分别同比-29.48%/+12.32Q2业绩表现优异%，在疫情趋稳的背景下增速环比回暖。

其中Q2直营/加盟分别同增3.15%/31.69%，加盟业务高增长中泰证券主要因Q1部分订单延迟发货所致，此外前期公司帮助加盟商减轻库存压力、爆款补货造血进而促进加盟商提货意愿增加也拉动了该业务的增长。

同时，公司关闭低效店铺，注重渠道质量及盈利能力，期内太平鸟总门店数量较2019年底净减196家至4300家。

分渠道看，直营/加盟/联营营收分别同比-8.90%/-13.76%/-93.30%至14.06亿元/5.48亿元/19.27万元，门店数603877量分别-55/-138/-3至1578/2722/0家。

同时，毛利率分别-5.05/-0.44/+22.23P线上高增长及新零售助力CTs至62.44%/48.71%/22.89%。

得益Q2业绩表现优异于公司有效控费，整体盈利能力保持稳健。

期内公司整体毛利率同比-4.59PCTs至52.47%，主要由于终端折扣力度加大以及存货清理中泰证券所致。

费用方面，得益于疫情期间线下租金减免等因素，销太平鸟售费用率同比-3.93PCTs至38.99%。

同时，管理/研发费用率同比-0.60387756/-0.32PCTs至6.39%/1.37%。

此外，期内公司政府补助同比减少4725.8线上高增长及新零售助力1万元。

综合来看公司净利率较为稳健，同Q2业绩表现优异比-0.46PCTs至3.64%。

商品开发数字化及供应链提效，库存周转效率中泰证券提升。

期内存货周转天数同比-24天至213天，且商品库存原值同比-1.25%至19.76亿元（较年初-4.08太平鸟%）。

存货周转效率的提升，603877得益于公司商品数据系统和AI智能技术的持续应用，并实现了当年春款的柔性供应，从源头上降低了库存风险。

此外，应线上高增长及新零售助力收账款周转天数较为稳健，同比+3天至30天。

盈利预测及投Q2业绩表现优异资建议。

公司着手提升供应链效率及优化组织架构（数据驱动产品开发；供应商深度参与产品开发打样、追单等环节，持续提升效率；零售一线快速决策，内部各业务单元平行抱团作战中泰证券，打破内部组织壁垒等），同时积极布局新零售及线上业务带动终端提效，随国内疫情趋于稳定，目前终端零售恢复好于预期和行业整体水平。

未来上述改革成效有望持续显现，同时公司将通过提升直营渠道盈利质量、做大加盟渠道市场份额、促进电商渠道强势太平鸟增长，来实现盈利能力的可持续提升。

考虑终端超预期恢复，我603877们调整2020/21/22年净利润至5.62/6.68/7.82亿元（原为5.45/6.39/7.21亿元），增速分别为2.03%/18.85%/16.98%，对应EPS分别为1.18/1.40/1.63元，现价对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风线上高增长及新零售助力险，销售低于预期；扩店速度不达预期。