华鑫证券-温氏股份-300498-肉猪毛利率提升，禽养殖短期承压-200825

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事件：公司2020年上半年实现营业收入359.57亿元，同比增长18.2华鑫证券0%；归属于上市公司股东净利润41.53亿元，同比增长200.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.17亿元，同比增长569.26%，对应EPS0.6541元。

2020年Q2公司实现营业收入185.18亿元，同比增温氏股份长12.48%，归母净利润22.61亿元，同比增长22.66%。

单价下跌，禽类业300498务承压。

公司上半年销售肉鸡4.79亿只，肉鸭（含毛鸭和鲜品）肉猪毛利率提升2433.27万只，肉鸡肉鸭产品收入111.32亿元。

由于毛鸡、毛鸭售价分别同比下降17.86Pct和31.63Pct，禽类业务承压并出现亏损，报告期末计提肉鸡肉鸭跌价准备7.17亿元，上半年资产减值损禽养殖短期承压失同比增长7187.83%。

肉猪均价大幅提升，养殖毛华鑫证券利率增长较快。

上半年公司销售猪肉486.58万头，毛温氏股份猪销售均价为33.98元/公斤，同比增长152.88%。

受此影响，公司肉猪养殖业务毛利率为38300498.39%，同比增长31.69%，营业收入达232.97亿元，同比增长26.3%。

规模扩大，管理费用率持续肉猪毛利率提升增长。

公司上半年管理费用24禽养殖短期承压.97亿元，同比增长33.47%，管理费用率为7.85%，比去年同期增长0.72个百分点。

公司上半年华鑫证券养殖规模扩大，职工薪酬与折旧摊销费用有所增长。

公司利息收入增加，利息支出减温氏股份少，使得财务费用同比减少74.38%至0.295亿元。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为208.58亿元、195.81亿元、300498214.23亿元，对应EPS分别为3.93元、3.69元、4.03元，当前股价对应PE分别为6.3/6.7/6.1倍。

我们预计下半年猪价仍将维持高位，禽类价格有肉猪毛利率提升望回暖。

养殖规模扩大，营收禽养殖短期承压有望步入新高度，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景华鑫证券气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。