西南证券-正海磁材-300224-磁材需求维持增长，驱动电机业务减亏-200824

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事西南证券件：公司发布2020年半年报。

公司2020H1实现营收8.2正海磁材5亿元，同比上升1.59%，实现归母净利润0.50亿元，同比上升3.30%；其中Q2实现营收4.76亿元，同比上升5.66%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降12.11%。

公司业绩整体符合预期，管300224理费用率出现上升。

1）报告期内钕铁硼永磁材料及组件业务营收增速为磁材需求维持增长14.96%，净利润增速为2.79%。

2）报告期内新能源汽车电机驱动系统业驱动电机业务减亏务营收较去年同期下降88.61%，净利润较去年同期减亏22.39%，营收下降系受到今年上半年我国新能源汽车市场较为低迷的影响。

2020年1-6月我国新能源汽车产销分别完成39.7万辆和39.3万辆，同比分西南证券别下降36.5%和37.4%。

3）2020H1公司期间费用率由去年同期的13.73%上升至16.3正海磁材4%。

其中管理费用率由11.10%上升至14.14%系新能源汽车电机300224驱动系统产线开工不足，相关支出计入管理费用所致。

新能源汽车未来有望持续磁材需求维持增长放量，磁材行业需求拐点临近。

驱动电机业务减亏根据安泰科及稀土行业协会显示2019年我国钕铁硼毛坯产量约17.8万吨，同比增长14.8%，其中烧结17万吨，粘结0.79万吨。

2020年受订单影响，中国稀土钕铁硼产量增速预西南证券计将放缓，产量为18.5万吨，同比增长4%。

稀土永正海磁材磁是新能源汽车驱动电机核心材料，伴随全球新能源汽车放量，磁材行业需求爆发拐点临近，行业竞争将持续缓解。

稀土永磁材料行业的需求周期和营收利润变化与下游新兴300224应用领域的变迁联系密切，每一次行业的焕然一新，其实是伴随下游1-2个新兴应用的放量，比如2008年的风电、2009年节能电机、2012年汽车EPS。

从行业周期规律看，磁材需求维持增长永磁行业的反转一定是伴随着下游新的应用领域爆发。

我们看好全球新能源汽车持续放量及占比提升对稀土永磁材料的巨大拉动效应，再永磁行业持续出清过程中，具备赛道和技术储备优势驱动电机业务减亏的公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，而市场份额将持续向头部公司倾斜，竞争优势进一步拉开，公司也将充分受益。

盈利预测与投西南证券资建议。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.06、1.46、2.01亿元；EPS分别为0.13、0正海磁材.18、0.25元，以2020年8月24日股价对应P/E为77X、56X、40X，看好公司在新能源汽车永磁材料产品的发展前景，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观总需求疲弱、稀土价格剧烈波动，新300224能源车需求不及预期。