华西证券-第一创业-002797-“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商-200825

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事件概述公司发布2020年中报，营业收入14.2亿元、同比+20.0%；归母净利润4.2亿元、同比+102.0%；年华西证券化ROE为9.2%，同比增4.4个百分点。

归母净利润增幅大大高于营业收入增幅，主要原因是报告期公司信用减值损失第一创业同比大幅下降、管理费用率以及营业税金及附加比率有所下滑。

分析判断:公司致力于“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商，002797目前固定收益业务已具品牌优势，7月份定增头部券商集体认购彰显行业对其特色业务模式的认可。

受“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商益资本市场注册制改革以及交投活跃，公司业绩有望实现较高增长。

定增华西证券顺利完成助力公司发展驶入快速通道。

资产管理业务收入最高，自营投资与交易业务增速最大收入结构来看，资产管理业务收入占比最高，达到27%；其次为自营投资及交易业务占第一创业比20%，固定收益业务占比17%，经纪及信用业务收入占比17%，投行业务、直投业务收入占比均为5%。

利润结构来看，自营投资及交易业务占比002797最高，达到46%；其次为资产管理业务占比33%，固定收益业务占比30%，直投业务、投行业务利润占比分别为5%、2%，证券经经纪及信用业务营业利润占比为负。

从各项业务收入及增速来看，自营投资及交易业务收入2.8亿元，同比增幅最高，达到127%；其次为“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商固定收益业务2.5亿元，同比增幅67%；投行业务收入0.8亿元，同比增幅63%；经纪及信用业务收入2.4亿元，同比下降1%；资产管理业务收入3.8亿元，同比下降7%；直投业务收入0.6亿元，同比下降41%。

“资管+固收”特色鲜明公司围绕“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”的战略发展规划，资产管理业务围绕“以机构客户为主要服务对象，以固定收益为主要投华西证券资标的”的目标，持续特色化发展。

上半年，公司资管业务收入3.8亿元，占比27%，同比-7%，资管业务营业利润1.7亿元第一创业，占比25%，同比-6%。

固定收益业务科技助002797力全业务链覆盖，品牌特色凸显。

公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一，是财政部指定“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商发行国债的承销团成员。

公司历时4年打造的eBOND固收综合业务系统，支持债券销售和交易的全业务场华西证券景，极大提升业务效率和客户体验。

报告第一创业期固定收益业务整体业绩大幅增长。

固定收益业务收入2.5亿元，同比+67%；营业利润1.61亿元，同002797比+58%。

投行、经纪同比提升“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商，证券自营与交易收入获较高增速投行业务股、债承销家数与金额同比有明显提升。

公司主要通过全华西证券资子公司一创投行从事投资银行业务，包括股权融资、债权及结构化融资以及相关财务顾问业务。

上半年，一创投第一创业行股权及债权业务承销家数和承销金额较2019年同期均有明显上升。

股权融资业务方面，一创投行完成IPO项目1单，总承销金额9亿元；债权融资业务方面，完成公司债项目13002797单，总承销金额93亿元。

证券经纪与信用业务方面，上半年公司托管资产规模、融资融券余额等“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商较2019年末有所提升。

股票质押业务则以控制存华西证券量项目风险为主。

自营投资与交易业务业绩暴增，营业收入2.84亿元，同比+127%；营业利润2第一创业.45亿元，同比+107%。

公司自营投资及交易业务以绝对收益为目标，采用多策略组合方式进002797行投资，主要交易品种包括股票、可转换债券及可交换债券、股指期货等品种。

投资建议公司“固收+资管”特色鲜明，固收已经形成较大的品牌优势；注册制及行情回暖使得投行、自营、经“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商纪业务受益。

定增加快补齐净资本短板，增强资本实力，将助力固华西证券收业务优势进一步强化。

我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润6.71亿元、8.47亿元、9.78亿元，每股收益0.第一创业16元、0.20元、0.23元。

首次覆盖给予“增持”投资002797评级。

风险提示1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险；4）固收业务市场竞争程“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商度日益加剧，公司市场份额下降的风险。