中信证券-宇通客车-600066-2020年中报点评：疫情影响业绩，下半年有望改善-200825

《中信证券-宇通客车-600066-2020年中报点评：疫情影响业绩，下半年有望改善-200825（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-宇通客车-600066-2020年中报点评：疫情影响业绩，下半年有望改善-200825（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

20Q2公司实现收入48.03亿元（-37.40%），归母净利润2.06亿元（-44.62%），扣非归母净利润0.29亿元（-89.35中信证券%），业绩符合市场预期。

短期公司客车销售及利润受疫情冲击及行业低景气的影响，但公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并处于进一步优化通道，今年新能源公交补贴不退坡，一定程宇通客车度缓解经营压力。

随着应收补贴款收回，600066现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。

事件：8月24日公司发布2020年中期报告，对此我们点评如下：疫情影响持续，二季度单2020年中报点评季归母净利润2.1亿元，同比-44.6%，符合市场预期。

2020H1公司实现收入76.11亿元（-39.17%），归母净利润0.63亿元（-90.78%），扣非归母净利润-1.69亿元（-132.3%）；分季度看，20Q2公司实现收入48.03亿元（-37.40%），归母净利润2.06亿元（-44.62%），扣非归疫情影响业绩母净利润0.29亿元（-89.35%），业绩符合市场预期。

现金流方面，公司2020Q2经营现金流净流出2.0下半年有望改善3亿元，去年同期为净流入19.65亿元。

销量上半年受中信证券疫情冲击，下半年有望改善。

2020年上半年实现销量14,898台，同比宇通客车-41.4%。

分季度看，2020年Q1/Q2公司实现客车销量5,156/9,742台，分别同比-51.3%/-34.4%，600066Q2销量环比+88.9%，有一定的改善。

根据第一商用车网数据，公司Q1/Q2新能源客车销量分别为1549/2492辆，分别占公司客车销量比重32020年中报点评0%/26%。

随着疫情影响逐步消除，下游需求有望逐渐恢复，叠疫情影响业绩加新能源公交补贴政策刺激，预计下半年将迎来销量修复。

销量影下半年有望改善响毛利率，期间费用控制效果明显。

中信证券2020H1，公司综合毛利率17.6%，同比-5.3pcts，其中Q1/Q2毛利率分别为16.0%/18.5%，分别同比-8.3/2.6pcts，主要系客车销量较低，折旧与固定费用支出影响。

费用方面，20H1公司期间费用率20.4%，同比+2.4pcts，但公司期间费用仅为15.50亿元（同比-31.26%），费用控制效果明显，其宇通客车中20H1财务费用为-0.52亿元，去年同期为1.05亿元，体现国家新能源补贴回收对公司财务费用积极影响。

行业位于底部，龙600066头竞争力提升。

2019年全年5米以上客车销量19.1万左右，同比-112020年中报点评.04%，处于历史底部。

考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气疫情影响业绩已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。

2019年公司7米以上客车份额37.1%，同比+1.6pcts，继续下半年有望改善维持高位，预计未来还有小幅提升。

此外，在新能源方面，2020中信证券年上半年新能源客车销量4041台，市占率20.9%，行业龙头地位稳固。

国家新能源补贴政策近期发布，公交运营类车辆今年不退坡，明年原则上退10%，利于企业改善盈宇通客车利能力。

风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源600066汽车政策波动等。

投资建议：考虑到2020年疫情影响以及客车行业景气度较低，下调公司2020/21/22年净利润预测至12.13/15.26/18.45亿元（原预测为24.63/29.75/33.25亿元），对应EP2020年中报点评S分别为0.55/0.69/0.83元（原预测为1.11/1.34/1.50元），公司当前股价14.39元，分别对应2020/21/22年26/21/18倍PE。

短期公司客车销售及利润受疫情冲击及行业低景气的影响，但公司是客车领域的疫情影响业绩绝对龙头，格局很好并在处于进一步优化通道，今年新能源公交补贴不退坡，一定程度缓解公司经营压力。

随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息下半年有望改善率，估值有望修复，维持“买入”评级。