兴业证券-华夏航空-002928-率先走出困境，全年有望正增长-200825

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事件：华夏航空发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入19.84亿元，同比下降20.0%，实现净利润0.08亿元，同比下降94.2%，扣非后归兴业证券母净利润0.01亿元，下降98.9%。

公司第二季度收入达9.34亿元，同比下降2华夏航空4%，受低油价推动，净利润上升至1.04亿元，同比增长达89%。

低油价、补贴模式下业务量恢复快，利用率恢复至较002928高水平。

低油价使公司的盈亏平衡点下降，净利润率提升，另外按照运力购买协议的惯常模式，支线航司按航班架次数获取收入，无限额采购模式的航班由地方政府覆盖全成本，有限额收入也有部分收入帮助保底，支率先走出困境线航空更有动力恢复航班量。

1-6月，公司RPK累计同比下降24.72%，ASK累计同比下降6.38全年有望正增长%，大幅领先行业。

独飞比例高+兴业证券低线市场需求刚性，票价不降反升。

目前公司在飞航线158条，独飞航线145条，独飞比例高达92%，在全行业、低线市场华夏航空票价均有下调时仍能维持原有票价水平，甚至比去年同期小幅提升。

上半年通程航班增002928速较快，成为新增长点。

上半年通程出行人次为23.56万人次，同比增长26.率先走出困境50%，占公司上半年总旅客量的9.3%。

报告期内新增通程服务机场15个，开通通全年有望正增长程航班的机场达52个。

华夏航空业绩和估值都具备超强弹性兴业证券，长中短期具备较大的阿尔法。

公司上半年成功实现扭亏，展望第三季度，在低油价和国内华夏航空需求持续复苏背景下，有望打开业绩弹性空间。

长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市002928场还有很多。

中期来看，率先走出困境公司运力增速确定性加强，业绩增长有保证。

短期来看，补全年有望正增长贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小。

上半年成功扭亏，全兴业证券年业绩可期。

我们预计华夏航空2020-2022年实现净利润5.37、8.45、14.72亿元，每股净利润0.53、0.83、1.45元，对应8华夏航空月24日PE为24、15、9倍，维持审慎增持评级。

风险提示：油价汇率大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐002928怖袭击、战争、疾病爆发等。