天风证券-宇通客车-600066-Q2边际改善，客车行业逐步恢复中-200825

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事件：公司发布2020半年报：公司上半年实现营业收入76天风证券.1亿元，同比-39%，实现归母净利润0.6亿元，同比-91%。

点评：大中客行业销量承压，Q2销宇通客车量降幅收窄。

受疫情影响，群众公共出行意愿下降，20H1大中客行业销量3.9万辆，同600066比下滑33%。

疫情原因叠加去年高基数，宇通20H1大中客销量1.2万辆，同比下滑44%；分类型看，大客车与中客车销量分别为6199辆、5920辆，同比降幅分别为41%、47%；Q2边际改善Q1、Q2销量同比增速分别为-54%和-37%，Q2降幅边际收窄。

尽管出客车行业逐步恢复中现了销量下滑，但公司的龙头地位依然稳固。

Q天风证券2边际向好，累计归母净利润扭亏。

Q1受疫情影响，公司归母净利润出现1.4宇通客车亿元的亏损，但Q2边际改善明显，单季度实现净利润2.1亿，整个上半年公司实现归母净利润0.6亿元。

我们认为随着疫情影响的减弱，公共出行逐步恢复正常，下半年客车市场将持续边际改善，600066宇通的业绩也将继续边际向好。

新能源公交客车补贴2020年不退Q2边际改善坡，缓解客车行业盈利压力。

宇通20H1六米以上新能源客车销量4041辆，市占率为21%，行业龙头地位优客车行业逐步恢复中势显著。

4月四部委发布新能源汽车天风证券推广应用财政补贴政策的通知，城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。

2020年公交客车不退坡能够有效缓解宇通客车客车行业公司的盈利压力。

补贴款陆续到账，600066公司现金流持续改善。

公司19年5月公告收到新能源补贴Q2边际改善款11.8亿元，对应16-18年的部分新能源补贴应收账款；20年2月公告收到新能源补贴17.2亿元，对应截止18年的部分新能源补贴应收账款；一季度及二季度获得政府补助0.5亿、1.6亿元。

公司现金流状态进客车行业逐步恢复中一步向好。

投资建议：由于疫情影响，20年销量预期下调，部分需求递延到21年和22年，我们调整公司20-22年的归母净利润预期至15.9、20.2和24.1亿元（此前预期分别为18.6、19.7和21.7亿元），对应PE分别为20倍、16倍、13倍，天风证券给予22年宇通客车15倍PE，对应目标价上调至16.35元（此前为14.70元），维持“买入”评级。

风险提示：宇通客车客车行业销量不及预期，三电采购降价幅度不及预期。