华泰证券-立讯精密-002475-业绩亮眼，精密制造平台强者愈强-200825

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受益于苹果硬件创新及全球份额提升的平台型供应链企业，维持买入评级公司1H20营收364.52亿元(YoY70.01%)，归母净利润25.38亿元(YoY69.01%)，超过预告21华泰证券.02-24.02亿元(YoY40%-60%)上限，2Q20营收199.38亿元(YoY60.51%)，归母净利润15.56亿元(YoY75.70%)。

高增长主要得益于：1)AirPods系列产品热卖，公司新老产品线如期推进；2)核心客户苹果2Q20营收同比增长10.9%，各硬件立讯精密产品线增速亮眼。

我们认为，在华为海外市场开拓受阻、苹果拥抱大陆供应链以优化性价比的机遇面前，公司凭借横向002475品类扩张、纵向垂直整合所构筑的平台竞争力得以展现，预计20-22年EPS为1.04/1.45/1.73元，目标价65.10元，维持买入评级。

3C业务延续高增长，公司预计3Q归母净利润同比增长8.37%-50.22%公司受益于AirPods高增长，1H20消业绩亮眼费性电子业务营收310.84亿元(YoY86.56%)。

与此同时，全球疫情期间，在线办公/教育带动PC需求，1H20公司电脑业务营收16精密制造平台强者愈强.99亿元(YoY18.52%)。

此外，公司1H20汽车业务营收12.76亿元(YoY19.75%)；1H20通讯业务同比下滑，主要系部分互联及高频线缆产品因客户认证等要求未纳入通讯业务，而通讯及其他业务合计营收23.93亿元(Yo华泰证券Y4.96%)。

公司预计3Q立讯精密归母净利润区间为15.02-20.82亿元(YoY8.37%-50.22%)，同比增速中值达29.29%。

积极应对外部环境的不002475确定性，公司推进降本增效，坚持投资未来面对新冠疫情、中美贸易摩擦等不确定性，1H20公司继续优化治理，2Q20毛利率20.05%，环比提升4.12pct，净利率8.00%，环比提升1.79pct。

公司一方面推进降本增效，1H20销售+管理+财务三项费用率为3.07%，同比下降0.54pct；另一方面坚持投资未来，1H20研发投入25.69亿元，同比增长62.74%，根据中报公司SiP工艺业绩亮眼已顺利量产，为提升自身在TWS、iWatch等可穿戴产品组装业务中的竞争力提供有力支撑。

拟与大股东共同出资收购纬创昆山工厂，切入iPhone组装市场根据7月17日公告，公司（或控股精密制造平台强者愈强子公司）拟与控股股东立讯有限共同出资以现金收购纬创股份子公司江苏纬创、昆山纬新100%股权，初步定价为33亿元，其中公司（或控股子公司）计划出资不超过6亿元。

目前iPhone组装厂商主要为鸿海、华泰证券和硕、纬创三家，目标公司昆山纬新是纬创主要的iPhone组装工厂。

立讯及控股股东有望借此次收购切入iPhone组装市场，进一步完善公司消立讯精密费电子整机制造体系，围绕核心客户继续践行品类扩张。

电子+时代来临，精密制造龙头愈战愈勇，维持买入评级我们上调公司20-22年TWS出货量、下调20年3C业务毛利率，将20-22年归母净利润预期由74.27/90.60/110.38亿元调整至72.48/101.04/120.56亿元，参考可比公司21年Wind一致预期均值33.25倍PE估值，考虑公司002475在核心大客户TWS、iWatch、iPhone等多产品组装业务的领先布局，给予公司21年45倍PE估值，目标价由52.76-55.54元调整至65.1元。

风险提示：AirPodsPro销量不及预期；疫情业绩亮眼造成全球3C需求下滑风险。