华泰证券-东吴证券-601555-投资与投行提振，区位优势显著-200825

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投资与投行放量提振业绩，精耕细作助力长期稳健发展公司20H1归母净利润华泰证券10.3亿元，同比+37.3%；营业收入35.9亿元，同比+34.2%。

EPS为0.29元，东吴证券加权ROE为4.25%（未年化），综合来看，公司投行、自营与经纪业务收入驱动业绩向上。

预计公司2020-2022EPS0.45/0.51/0.56元，BPS7.13/7.35/7.59601555元，目标价12.83元，维持增持评级。

投资投资与投行提振业务提振业绩，布局衍生品拓宽能力边界公司20H1投资类净收入12.8亿元，同比+29.4%。

权益投资积极拓展金融衍生品业务，固收从静态配置获取票息区位优势显著向动态组合管理转变。

20H1末衍生金融工具名义本金49.6亿元，较年初+105%，在商品期货、场外期权等领域加大华泰证券布局。

公司另类投资子公司东吴创新资本实现净利润1.6亿元（2019年全年为0.7亿元），系科创板跟投实现较大东吴证券浮盈，提振投资业绩。

投601555行业务显著放量，专业化服务与区域客群优势领先公司20H1投行净收入4.5亿元，同比+89.5%。

根据Wind统计，20H1公司完成IPO承销规模22亿元，行业排名第14位，公司积投资与投行提振极发挥生物医药、大金融等专业服务优势，挖掘成长创新企业。

债券承区位优势显著销区位优势显著，领跑苏州市场，且20H1江苏省内企业债和公司债承销市场份额达12.6%。

经纪业务充分发挥区位优势，积极拓展优质客群经纪业务20H1实现收入6.4亿元，同比+华泰证券15.2%。

公司深耕苏州，着重拓展长三角等客群资源优质地区，加强与新兴东吴证券自媒体等渠道合作实现客户引流，截至20H1公司经纪业务客户数量同比+6%。

20H1市场交投活跃，股基日均成601555交额提升，驱动公司代理买卖业务成交量同比+11%。

资管业务转型期有所承压，股票质押信用减值拖累业绩表现20H1利息收入2.5亿元，同比+22.3%，系两融规模同比+投资与投行提振34.7%至133亿元拉动增长。

但股票质押发生信用减值损失4.3亿元，一定程度拖累区位优势显著业绩表现。

20H1资管收入0.7亿元，同比-12.9%，系业务全面华泰证券向主动管理转型下规模有所承压。

截至20H东吴证券1受托管理规模818亿元，较年初-21.4%。

区位、管理、战601555略领先，维持增持评级公司立足经济发达地区，区位优势显著。

考虑到当前市场景气度上行，上调市场股基成交额、两融规模、公司IPO与债券承销规模等假设，预计公司2020-2022年EPS0.45/0.51/0.56元（前值0.28/0.32/0.37投资与投行提振元），对应PE24、21和19倍。

预测2020-2022年BPS7.13/7.35/7.59元（前值7.06/7.2区位优势显著2/7.42元），对应PB1.48、1.43和1.39倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.69。

考虑公司区位特色与管理优势，给予溢价至2020PB1华泰证券.8倍，目标价12.83元（前值8.47-9.53元），维持增持评级。

风险提示东吴证券：业务开展不及预期，市场波动风险。