财信证券-宏观债券周报：货币政策定调保持流动性合理充裕，资金面紧张有望得到缓解-200824

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货币市场：ML财信证券F超量价平续做，资金利率继续上行。

央行上周逆回购投放6600亿元，逆回购到期5000亿元，MLF投放7000亿元，MLF操作利率维持在2.95%不变，MLF到期4000亿元，国库现金定存操作500亿元，国库现金定存到期500亿元，共计投放14100亿元，到期9500亿元，广义公开市场累计净投放资金4600宏观债券周报亿元。

8月1年期LPR报价为3.85%，5年期以上LPR报货币政策定调保持流动性合理充裕价为4.65%，均较上月保持不变。

资金面继续边际收紧，上周DR001收于2.25%，周环比上行9BP；DR007收于2.3资金面紧张有望得到缓解2%，周环比上行11BP。

债券市场：二级市场：上周利率债收益率全面上行，期财信证券限利差收窄。

上宏观债券周报周1年期国债收于2.43%，周环比上行16BP；10年期国债收于2.98%，周环比上行5BP。

1年期国开债收于2.74货币政策定调保持流动性合理充裕%，周环比上行9BP；10年期国开债收于3.50%，周环比上行5BP。

1年期与10资金面紧张有望得到缓解年期国债期限利差较前一周收窄11BP至55BP。

信信用债收益率上行，等级利差、信用利差财信证券收窄。

一级市场：上周利率债总发宏观债券周报行量、净融资额回落。

上货币政策定调保持流动性合理充裕周利率债总发行规模为3649.56亿元，到期规模为2036.74亿元，净融资规模为1612.82亿元。

上周信用债总资金面紧张有望得到缓解发行量、净融资额增加。

上周非金融信用债总发行规模为3542.25亿元，到期规模为2162.88亿元财信证券，净融资规模为1379.37亿元。

货币政策定调保持流宏观债券周报动性合理充裕，资金面紧张有望得到缓解。

上周利率债收益率走高，长端利率回升5BP至2.98%，短端利率上行幅度更大货币政策定调保持流动性合理充裕，一周抬升16BP至2.43%，收益率曲线呈现熊平特征。

上周债券市场走势偏弱，主要与8月税期以及政府债券发行缴款使得流动性进一步趋紧、8月高频数据资金面紧张有望得到缓解表现强劲有关。

上周央行超额续做MLF，主要有以下原因：一是当前银行间资金面偏紧，超储率降至近年同期低位，前期货币财信证券政策边际收紧的影响有所显现。

二是宏观债券周报由于监管打压结构性存款，为弥补中长期负债缺口，银行对同业存单的依赖度提高。

6月以来同业存单发行规模明显上货币政策定调保持流动性合理充裕升，存单发行利率也逐渐上行，当前1年期AAA级同业存单发行利率已逼近2.95%的MLF利率，较低等级的同业存单发行利率已超过MLF利率，因此银行体系对负债成本更低的MLF的需求较前期有所提高。

三是8-9月国债和地方政府债发行资金面紧张有望得到缓解迎来年内第二轮高峰，市场对于流动性需求增大。

本月MLF操作中标利率维持在2.95%不变，LPR财信证券报价也相应的维持不变，符合市场预期，表明货币政策延续稳健中性基调。

8月17日国常会表示要保持流动性合理充裕但宏观债券周报不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。

未来货币全面宽松概率低，货币政策更倾向于货币政策定调保持流动性合理充裕精细化、结构性操作。

同时国常会也指出要深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行，这意味着货币政策不会大幅收紧，央行或仍将以公开市场操资金面紧张有望得到缓解作为主来熨平资金面短期波动。

当前DR007已上行至2.32%高位，短端利率已回升至今年年初水平，财信证券而二季度货币政策执行报告明确提出要“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，预计未来随着财政投放加快以及央行继续呵护资金面平稳，资金面紧张有望得到一定的缓解，短端利率或有小幅回落调整的空间，但在货币政策回归中性的背景下，仍难以显著下行。

而长端利率受基本面和政策面的影响更大，短期来看，经济基本面持续修复态势较为明确，但中宏观债券周报长期经济增长仍面临一定的不确定性。

综合来看，我们继续维持三季度长端利货币政策定调保持流动性合理充裕率区间震荡的判断。

风险提示：中美摩擦升级风险，基本面变化超资金面紧张有望得到缓解预期，政策变化超预期。