兴业证券-富安娜-002327-渠道结构持续优化，电商板块稳步提升-200825

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投资要点富安娜2020年实现营收11亿元，同减0.兴业证券41%，实现归母净利润1.67亿元，同增8.11%；其中2020Q2实现营收5.89亿元，同增1.02%，实现归母净利润0.91亿元，同增23.55%。

公司实现利润增长主要系成本端管理加强以及线上营收规模的占比持续提升，并且电商板块的毛利率稳定提升，2020H1公司整体的毛利率和净利率分别为53.66/15.22%富安娜，分别同比增加3.36/1.20pct。

分渠道情况：电商渠道：2020H1公司的电商渠道共实现营收约4.62亿元，同增13002327%；线下渠道：2020H1直营/经销/团购分别实现营收约2.97/2.53/0.88亿元，分别同比-4%/0%/-39%。

开店情况：截止2020年上半年，公司线下专卖店（沿街专卖店）与商场专柜共13渠道结构持续优化01家，其中，直营440家，加盟861家，专卖店与专柜分别占比为65%和35%。

未来公司希望进行进一步的渠道下沉，在三四线城市开小店，在保证品质的基础上扩大营业电商板块稳步提升辐射范围。

资产质量：2020H1公司的总应收账款为1.23亿元，同比增加0.15亿元，报告期末的存货总额为8.73亿元兴业证券，同比增加1.24亿元，相较年初增加0.43亿元。

总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为6.52富安娜次和27.59天分别同比增加1.93次和减少12天。

存货周转率和存货周转天数分别为0.60次和301天分别同比减少0.10次和增002327加43天。

费用率情况：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为30.14%/5.32渠道结构持续优化%/-0.13%，分别较去年同期增加0.46pct/增加0.98pct/减少0.27pct。

公司电商板块稳步提升整体费用率水平略有提升。

盈利预测：调整公司的盈利预测至2020、2021年的营收为兴业证券28.73、31.60亿，同比增长3.0%、增长10.0%，净利润5.59、6.23亿元，同增10.3%、11.5%，对应2020年8月24日收盘价的P/E分别为11.2、10.1倍。

风险提示：疫情大面积二次爆发，消费富安娜复苏不及预期。