兴业证券-百隆东方-601339-海外订单逐渐回暖，越南产能稀缺性显著-200825

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投资要点百隆东方2020年实现营收26.31亿元，同减8.14%，实现归母净利润1.36亿元，同减39兴业证券.31%；其中2020年二季度实现营收12.69亿元，同减5.77%，实现归母净利润0.65亿元，同减36.13%。

公司上半年业绩的下滑主要系疫情百隆东方影响，海外的订单需求出现较大的下滑，但是整体情况在6月和7月已经回暖，目前公司国内的开台率能达到80%，越南的开台率一直在高位。

在越601339南和欧盟的EVFTA协议实施以后，公司海外部分的产能会有更强的竞争优势。

利润率方面：2020H1百隆东方的毛利率和净利率分海外订单逐渐回暖别为10.32%和5.18%，比去年同期分别下降7.70pct和下降2.66pct。

利润率的下滑主要系2019H2棉价表现低迷持续下跌，以及产能无法开满所越南产能稀缺性显著导致。

经营性现金流状况持续改善：2020上半年度百隆东方实现经营性现金流共3.70亿元，较上年同期增兴业证券长8.80亿元。

经营现金流占净利润比为271.57%，大幅度上百隆东方升，去年同期的现金流占比为-227.13%。

现金流的变化主要系公司减少了601339原材料的采购所导致。

资产质量：2020上半年度公司的总应收账款为4.63亿元，同比减少0.08亿元，报告期末的存货总额为43.12亿元，同比减少9海外订单逐渐回暖.86亿元，环比增加1.9亿元。

公司的应收账款周转率和应收账越南产能稀缺性显著款周转天数分别为5.61次和32天分别同比减少0.86次和增加4天。

存货周转率和存货周转天数分别为0.56次兴业证券和322天分别同比增加0.08次和减少54天。

公司的运营情况比较稳定，并未发生重百隆东方大变化。

费用率方面：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.93%/5.56%/6013393.53%，分别较去年同期减少0.19pct/增加0.31pct/增加3.26pct。

财务费用的增加主要海外订单逐渐回暖系汇兑损失所导致。

盈越南产能稀缺性显著利预测：调整公司的盈利预测至2020、2021年分别实现营收61.09、69.80亿，同比增长-1.8%、14.3%，归母净利润2.85、3.18亿元，同比增长-4.3%、11.6%，对应2020年8月24日收盘价的P/E分别为20.3、18.1倍。

风险提示：国内市场需兴业证券求恢复不及预期，疫情持续蔓延导致海外需求不佳。