西南证券-华夏航空-002928-抗风险属性兑现，成长属性可期-200825

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业绩披露：华夏航空2020年上半年实现营业西南证券收入19.8亿元（-20%），实现归母净利润0.08亿元（-94%）。

单看2020Q2华夏航空，公司实现营收9.3亿（-24%），营业成本8.1亿（-27%），实现归属净利1.04亿（+90%）。

运力采购模式和独飞航线占比高的相对刚需属性保障了需求的高恢复率以及相对同行更加强劲的财务002928报表。

经营数据：2020H1华夏航空ASK下降6.4%，R抗风险属性兑现PK下降24.7%，旅客量下降27%，客座率63.7%（同比-15.5pp）。

分季度看运投恢复趋势优异：Q1/Q2公司ASK同比分别为-10.3%/-2.9%，RPK同比分别为-30%/-20%，客座率分别为63.2%/64.成长属性可期2%；20H1飞机平均日利用率为7.73小时、报告期末已恢复至9.31小时；20H1平均航班执行率为68%、报告期末公司航班执行率已恢复至82%，需求端逆行业周期属性凸显。

收益及成本管控：收入端20H1客收为0.64元（+5.9%），其中Q1、Q2分别为0.77、0.54元（同比分别+19.5%，-5.4%）；20H1座收为0.41元（-14西南证券.8%）。

成华夏航空本端公司营业成本18.5亿（-15.7%），主要系ASK下降及Q2航油价格同比大跌。

分季度看，Q1/Q2成本分别为10.4和8.1亿002928元，（同比分别-4.4%，-26.8%）。

20H1公司航线抗风险属性兑现补贴1.54亿，与19H1（1.49亿）基本持平。

盈利预成长属性可期测与投资建议。

长期看，投资者能享受民营航司在支线航空市场需求扩张、精细化成本管理带来的超额收益；中期看，百架国产飞机订单加持下公司运力将保持2西南证券0%以上增速中枢，成长天花板显著提升；短期看，补贴及运力采购模式的收入稳定性叠加低油价窗口期，20H2业绩具备极强弹性。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.8、9.2、12.2亿元，对应华夏航空PE分别为22/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情发展超预期，ARJ引进不及预期，油价大幅上涨，重大国际002928纠纷、恐怖袭击等突发事件影响。