东方证券-罗莱生活-002293-二季度经营环比改善，静待终端零售复苏-200825

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核心观点2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-12.87%和-19.34%（受海外疫情影响，子公司莱克星顿收入同比下降16%），其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-2.91东方证券%和52.78%，Q2净利润的增长受益于销售降幅收窄、控费和所得税费用的减少。

上半年盈利拆解来看，1）毛利率：2020H1毛利率为44.5%，同比小幅提升0.2pcts；2）费用率：销售费用率和管理费用率分别为22.9%和8.5%，同比提升1pcts和0.5pcts，研发费用率为1.2%，同比下降0.8pcts，财务费用率为-1.8罗莱生活%，同比下降1.2%，主要系公司理财转定期存款导致利息收入增加所致；3）所得税费用：2020H1有效税率为18.5%，同比下降1.5pcts。

各项营运指标002293均在可控范围，经营质量逐步向好。

公司2020H1存货绝对值为12.53亿元，同比下降2.7%，存货周转天数同比增长15天至211天，但相比二季度经营环比改善Q1减少了9天，存货状况整体可控。

上半年应收账款周转天数同比增长4天至44天，相静待终端零售复苏比Q1减少2天。

现金流保持健康水平，上半年实现经营活动现金正流入1.75亿元（去年同期2.68亿元），货币资金为14.4亿元（去年同期东方证券14.3亿元）。

上半年在疫情影响下，公司积极利用新零售工具，全方位触达消费者，例如在“女神节”活动中，通过品牌代言人高圆圆与全平台媒体KOL达人矩阵，当日完成1,000万直播销售，此外公司也积极修炼“内功”，进一步完善供应链运营体系，上半年启动了供应链管理优化项目二期，罗莱生活以降低库存为主要目标，同时公司大力推动供应链数字化变革，大幅提升公司在新品研发、渠道运营、采购降本、智能制造、敏捷物流等方面的数字化管理能力。

财务预测与投资建议结合中报数据，我们略微上调对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.73元和0.82元（原0.60、0.69和0.78元），参考可比公司估值，给002293予公司2020年21倍的估值，对应目标价13.23元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预二季度经营环比改善期的风险。