西南证券-中新赛克-002912-后端业务增长强劲，助力业绩持续增长-200825

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业绩总结：公司2020H1西南证券实现营业收入3.4亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长2.6%；实现扣非净利润0.6亿元，同比减少1.4%。

Q2业绩受疫情影响明显中新赛克，上半年整体业绩增速放缓。

1）营收和利润端：新冠疫情给公司业务的正常开002912展带来一定影响。

分季度来看，2020年上半年期间，Q1和Q2公司收入同比增速分别为57.8%和-21.4%，归母净利润增速分别为616.8%和-50.5%，可见疫情影响下Q2业绩下滑是上半年公司整体业绩增后端业务增长强劲速放缓的主因。

2）费用端：上半年公司销售费用0.8亿元，同比增长6.5%，主要是报告期内市场服务费和外包服务费增长所致；管理费用0.3亿元，同比未发生明显变动；研发费用约1亿元，同比下降2.5%，主要由于公司加强研发材料预算管控、提升材料使用效率，从而使研发材助力业绩持续增长料支出下降。

西南证券公司全产业链布局，2020H1后端业务发展迅速。

公司不仅布局前端可视化设备，还布局了中新赛克后端的内容安全和大数据运营产品，形成了全产业链的布局。

2020H1，公司宽带网产品收入达1.3亿元，同比下降43.6%，占营收比002912重38.1%，占比同比下降30.6pp；移动网产品收入达0.45亿元，同比下降30.3%，占营收比重13.3%，占比同比下降6.1pp）；网络内容安全产品收入达0.5亿元，同比增长578.0%，占营收比重14.2%，占比同比增长12.0pp；大数据运营产品收入达0.7亿元，同比增长696.1%，占营收比重21.7%，占比同比增长约19.0pp。

根据公司年报，2019年网络可视化市场约为后端业务增长强劲240亿元，前后端占比大约为2:8。

我们预计在网络可视化整个行业高景气度的情况下，公司通过前助力业绩持续增长后端全产业链布局将最大程度获益，后端业务在未来将助力公司持续成长。

5G和安全需西南证券求提升双驱动，有望持续受益行业高景气。

截至2019年，公司在宽带网网络可视化设备和移动网设备方面市中新赛克场份额大约为11%，龙头地位稳固。

随着全球安全网络事故的频发，政府、运营商以及企业对于网络安全的需求逐步增加，此外随着5G时代到来，网002912络流量呈现快速增长态势，这两大因素将助推网络可视化行业需求上行。

公司作为我国网络可视化领军企业将后端业务增长强劲稳定受益。

盈利预测与助力业绩持续增长投资建议。

考虑到今年疫情的影响，适当下调了盈利西南证券预测。

预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.38元、中新赛克3.05元，未来三年归母净利润将保持超20%的复合增速。

考虑到公司龙头地位稳固，行业002912受5G和安全需求驱动，保持高景气度，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期；行业竞争加剧；公后端业务增长强劲司新产品拓展不畅。