华泰证券-粮食安全：PPI回升期的对冲配置-200825

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粮食安全短期对经济趋势影响有限，中长期或为PPI回升期对冲配置板块2019年以来粮食安全的关注度上升大致分为两个阶段：1）去年底至今年4月底，国际粮食供应链面临蝗灾、新冠疫情冲击；2）7月至今，国内粮食安全关注度因政策、气候华泰证券因素提升。

夏季受降雨影响小麦品质下降，农民对高品质小麦出现惜售心理，因而夏粮产量上升而收购量下降粮食安全、价格上升。

全年来看，我国粮食以秋粮为主，2015年以来秋粮与夏粮收购情况之间无明显相PPI回升期的对冲配置关性。

中长期来看，玉米等粮食供需趋紧、外部多因素叠加或制约积极的货币政策，扰华泰证券动PPI回升趋势。

我们建议在PPI回升中可以适当关注正alpha配置属性和负beta对冲粮食安全属性兼备的粮食安全主题。

短期因素：夏季收储受惜售心理影响，PPI回升期的对冲配置预计与秋粮收购相关性有限我国粮食收购主要受三因素影响：市场价格、粮食品质、市场参与者心理。

8月14日，国家统计局披露我国今年夏粮实现丰华泰证券收，产量同比增长0.9%；而主产区小麦收购同比减少18.0%。

产量上升而夏粮收购量下降的原因主要为：1）农民惜售心理粮食安全；2）降雨量增多影响粮食品质。

一方PPI回升期的对冲配置面，今5-6月降雨量较往年明显增多，或影响小麦品质。

另一方面，新冠疫情叠加高华泰证券品质小麦稀缺性上升，农民惜售心理影响下，市场价格上涨、收购量下降。

全年来看，我国粮食粮食安全以秋粮为主，2015年以来秋粮与夏粮收购情况之间无明显相关性，若今年秋粮丰收且品质优良，秋粮收购情况有望好转。

中长期因素：玉米产需缺口或持续、大豆对外PPI回升期的对冲配置依存度较高是隐忧从全球粮食供需格局来看，大米和小麦供需偏宽松，价格上涨压力较小。

国内大米、小麦作为主要粮食，可以实现自给自足，其中小麦华泰证券整体供给过剩。

而我国中期玉米大豆供需格局则相对趋紧，涨价压力相对较大，一方面源于新冠疫情蔓延，或导致2020年国际粮食的供应承压；另一方面，自2016年玉米取消临储政策，玉米库存持续降低，随着生猪养殖产能的恢复，饲用玉米的需求或继续提升，玉粮食安全米产需缺口或持续扩大。

同时饲用豆粕需求PPI回升期的对冲配置也有望随着生猪养殖产能的恢复而继续提升，但继上半年超采南美豆之后，我国正在积极预购美豆，积极应对下国内大豆价格或稳中有升。

PPI与粮价：短期粮价对经济影响有限，中长期或扰动PPI回升斜率从供给、需求、库存和流动性预期四个角度来看，短期粮食供需平衡、主要粮食库销比在安全水平、货币政策趋稳，下半年饲用玉米或因产需缺口价格有支撑，但对猪价影响存在滞后性，同时下半年生猪产量持续回升、猪价或在三季度见顶，有望对冲粮价波动对CPI的影响，短期粮食安全对经济回升趋势影响华泰证券有限。

中长期来看，国内粮食（尤其是玉米、大豆）供给趋紧、需求回升，若粮食进口政策不变、全球流动性持续宽松导致粮食投机活跃、中美协商不确定性影响粮食价格等多因素叠加，或制约积极的货币粮食安全政策，扰动PPI回升斜率。

粮食安全的投资机会：PPI底部回升阶段的对冲配置板块复盘2007年以来PPI底部回升时期，种业相对全A指数PPI回升期的对冲配置呈现较高相对收益，其中隆平高科、登海种业涨幅较高，产业链相关公司还包括大北农/荃银高科/海大集团。

6月以来PPI见底回升，我们认为可以将粮食安全主题作为PPI底部回升阶段的对冲配置品种：一方面，受益于短期粮食价格的上涨以及政策对于粮食安全的重视，该主题具备正alpha配置价值；另一方面，为应对PPI回升阶段的粮价可能受外部冲击而过快上涨的潜在风险，粮食华泰证券安全同时具备PPI底部回升配置策略的负beta对冲价值。

我们建议PPI回升中关注正alp粮食安全ha配置属性和负beta对冲属性兼备的粮食安全主题。

风险提示：1）海外受疫情影响，国际粮食的供应量减少超预期；2）逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再现波折引PPI回升期的对冲配置发粮食进口低于预期；3）国内粮食消费需求、屯粮需求超预期。