天风证券-中南建设-000961-半年报点评：半年度业绩稳增、负债得到持续优化-200825

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事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入296.93亿元，YOY+27.32%，实现归母净利润20.50亿元，YOY+56.2天风证券0%；实现基本每股收益0.5449元/股，YOY+54.06%。

半年度业绩中南建设稳增：上半年公司实现营业收入296.93亿元，YOY+27.32%，较上年同期增速收缩24.94pct；实现归母净利润20.50亿元，YOY+56.20%，较上年同期增速提升14.65pct。

期内营收的增长主要源于上半年竣工交付规模大幅增加（期内房地000961产业务结算收入208.3亿元，YOY+35.1%）。

期内虽少数股东损益比例较上年同期提升4.05pct至13.51%，叠加半年报点评毛利率较上年同期收缩2.64pct至17.28%，一定程度上削弱了利润的增长，但由于期内投资收益的大幅增长，使得公司归母净利润增速显著高于营收增速。

期内公司实现投资收益17.67亿元，YOY+410.44%，较上年同期增速提升377pct，占当期归母净利润比重约86.半年度业绩稳增、负债得到持续优化23%；投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益确认。

净利率持续改善：期内公司毛利率为17.28%，较上年同期收缩2.64pct；毛利率的下滑主要为房地产业务结算毛利率的下滑，期内源于结转项目结构差异，房地产业务结算毛利率下滑4pct至19.40%；建筑业务毛利率保持相对稳定，期内建筑业务毛利率天风证券11.10%，较上年同期微缩0.84pct。

我们也关注到，期内公司毛利率虽下滑，但净利率较上年同期提升1.77pct至7.98%，主要源于：1）期内三费率整体收缩约0.90pct：期内虽财务费率较上年同期提升1.35pct，但销售费率、管理费率（分别为2.36%、4.59%）在当期均有较大的改善，分别较上年同期收缩1.19pct、1.07pct，使得整体三中南建设费率较上年同期收缩0.90pct至8.41%，推动净利率的提升空间；2）投资收益的大幅增长，这一因素为净利率提升的主要推力。

负债结构持续优化：期末公司有息负债总规模约781.42亿元，其中银行借款、非银借款、债券融资分别为371.47亿元、175.84亿元、234.11亿元，占比分别为47.54%、22.50%、29.96%；期限结构看，1年内、1-2年、2-3年、3年以上的有息负债规模分别为237.01亿元、282.37亿元、116.95亿元、145.09亿元，占比分别为30009610.33%、36.14%、14.97%、18.57%；长短债比看，期末为2.30X，较上年末提升0.38X，长短债结构有所优化。

净负债率角度看，期末净负债率半年报点评147.17%，较上年末减少21.22pct，公司近年内降杠杆效果显著。

稳步扩充土地储备：期内公司新增规半年度业绩稳增、负债得到持续优化划建面689万方，总价款约303亿元，对应拿地力度为37.22%，新增平均低价约4400元/平米，新增项目平均地价较上年末的5200元/平米有所下降。

期天风证券末公司土地储备4411万方，其中在建建筑面积3144万方，未开发面积1267万方；以城市能级划分看，土储中近35%比重位于一二线城市，65%比重位于三四线城市。

期末已售未结资源1247.5亿元，占上年营收比重约1.74X，对于未来业绩覆中南建设盖度较高。

投000961资建议：公司半年度业绩稳增，公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间。

基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS为1.86、2.42和2.74元，对应PE为5.38、4.13和半年报点评3.65，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经半年度业绩稳增、负债得到持续优化济波动。