天风证券-保利地产-600048-中期业绩平稳增长，融资成本进一步下降-200825

《天风证券-保利地产-600048-中期业绩平稳增长，融资成本进一步下降-200825（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-保利地产-600048-中期业绩平稳增长，融资成本进一步下降-200825（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告2020年半天风证券年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入737.1亿元，YOY+3.6%；实现归母净利润101.2亿元，YOY+1.7%；实现基本每股收益0.85元，YOY+1.2%。

保利地产半年度业绩实现平稳增长：期内公司实现营业收入737.1亿元，YOY+3.6%，较上年同期收缩15.9pct；实现归母净利润101.2亿元，YOY+1.7%，较上年同期收缩51.3pct。

分季度看，Q1、Q2分别实现营收238.4亿元、498.7亿元，对应增速分别为+5.5%、+2.7%；分别实现归母净利润23.8亿元、77.4亿元，对应增速分别为+2.6%、+1600048.4%。

上半年整体受疫情影响，部分项目开竣工延中期业绩平稳增长迟，在上年同期高基数下，公司仍取得营收、业绩正增长，且季度间表现较为稳定，我们认为这一成绩可圈可点。

期内公司毛利率虽回落至35.7%，毛利较上年同期下降7.0%，但由于期内合作项目增多并陆续进入项目结转期，期内实现投资收益21.06亿元，YOY+139%，较上年同期提升144融资成本进一步下降.9pct，缓冲了毛利率下滑带来的影响；若按比例扣除所得税及少数股东权益，期内投资收益的增长对归母净利润影响约15.2亿元，占当期归母净利润比重约15.0%。

净利率维持相对稳定：期内公司实现毛利率35.7%，较上年同期收缩4.1pct；实现净利率18.1%，较上年同期收缩0.1pct；归母净利率13.7%，天风证券较上年同期收缩0.3pct。

上半年公司毛利率虽有所下滑，但相比于目前已披露业绩的房企而言，仍处于较高的毛利率保利地产水平。

考虑到目前结转的项目大部分或为17-60004818年的项目，这一部分项目受政策（限价）、高地价等的影响陆续进入结转期，或持续影响公司毛利率的表现，我们认为短期内毛利率的水平或仍略收缩。

期内毛利率虽收缩近4pct，但净利率基本保持稳定，主要源于投资收益的增长及费用端的改善，期内财务、销售费用端的改善使得三费率整体较上年同期中期业绩平稳增长收缩0.6pct，从而支持净利率期内的较稳定表现。

期内财务费率2.9%，较上年同期收缩0.4pct，销售费融资成本进一步下降率2.6%，较上年同期收缩0.2pct，管理费率基本与上年同期持平。

融资成本进一步下降：上半年公司抓住市场融资窗口期，累计发天风证券行40亿公司债，45亿中期票据，期末公司有息负债规模达3020.5亿元，债务指标表现上，期末有息负债率35.5%，较上年末增加1.9pct，净负债率72.1%，较上年末增加15.2pct，平均融资成本4.84%，较上年末下降11BP，继续保持行业领先优势。

期内公司实现回款金额2023亿元，平均回款率90.1%，较上年同期进一步提升4.3pct，现金短债比1.96X保利地产，现金流状况良好。

期内补货积极：期内公司累计新增项目44个，累计土地面积380.2万方，累计建面984.2万方，累计总地价819.6000487亿元，对应权益土地面积276.6万方，权益建面707.4万方（权益比例71.9%），权益地价595.3亿元（权益比例72.6%）。

期内拿地力度36.5%，权益拿地力度26.5%中期业绩平稳增长，均高于2019年全年力度表现。

公司持续聚焦核心城市及重点城市群战略，38个核心城市上半年新增项目金额占比86%，在总土储中占融资成本进一步下降比达58%（截止期末共拥有土储1.98亿方，其中在建1.3亿方＋待开发0.67亿方），项目资源丰富且优质。

投资建议：公司上半年销售增速有所下降，二天风证券季度。