光大证券-亚信科技-1675.HK-投资价值分析报告：中国最大的电信软件龙头，云端转型打开中长期成长空间-200825

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亚信科技是中国最大的电信软件行业龙头，18年市场份额光大证券约25%，主营BSS业务龙头地位稳固，17年市场份额达50%；同时确立5GOSS、企业上云、DSaaS数字化运营三大新业务转型方向打开未来发展空间。

◆BSS稳定OSS起量，驱动电信软件业务平稳增长5G时代运营商既有IT系统升级迭代，运营商有望保持稳定IT投入，驱动中国电信软件市场规模平稳增长，我们预计18-24ECAGR约8%；据Frost&Sulliv亚信科技an统计，17年国内BSS、OSS及MSS业务规模占比分别为50%、32%及18%。

公司电信软件业务以BS1675.HKS业务为主，19年在整体收入占比88%，BSS龙头地位巩固，有望伴随BSS行业维持健康增长，考虑到疫情对行业整体及公司业务拓展影响，我们预计其BSS业务收入19-22ECAGR5.5%。

顺应5G时投资价值分析报告代OSS软硬件解耦机会，公司基于自身软件厂商中立性切入OSS，OSS业务收入有望实现高速增长，预计19-22ECAGR71%，驱动电信软件业务收入增长加快，预计19-22ECAGR7.5%。

◆云业务：受益行业红利绑定运营商联合拓展，打开未来持续成长空间公司云业务转型主要两大方向：1）垂直行业/企业上云；2）DSaaS数字化运营；受益中国云计算行业整体高速成长红利，以自身垂直行业定制化应用、云端价值运营、研发中台能力为立足点，绑定运营商DI中国最大的电信软件龙头CT战略共同拓展，公司云业务有望实现高速增长，我们预计垂直行业/企业上云业务以及DSaaS业务收入19-22ECAGR分别为49%/77%。

◆盈利预测、估值与评级20年疫情影响收入端表现叠加新业务投入，预计20年调整后净利润同比基本持平；21-22年主业BSS平稳增长，通过OSS、企业上云、DSaaS数字化运营三大新业务高速成长有望驱动其整体业绩双位数增长，预计21-22E净利润同比增速1云端转型打开中长期成长空间0.0%/12.5%。

公司业务结构及商业模式与港股软件企业可比性较低、与A股同业可比性更强；相比港股同业21年9-12倍PE，亚信业务与国内运营商深度绑定、未来业绩成长相比港股同业具备更高确定性，已经享受一定估值溢价；参考A股同业21年18-20倍PE，公司在电信软件市场位势、技术研发中台能力优于A股同业，未来DSaaS业务放量光大证券后切换至PS估值法有望打开估值空间，9月纳入港股通后流动改善有望催化价值重估，给予21年15倍PE，对应目标价13.4港币，首次给予“买入”评级。

◆风险提示：运营商IT投入放缓；新业务放量不及预期亚信科技；新业务拖累盈利表现。