中信证券-中牧股份-600195-2020年中报点评：主业高增，投资收益亮眼-200825

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公司猪苗增长加速，市占率持续上升，中信证券禽苗优势明显，效率逐步改善，且持续受益于非瘟疫苗的催化、后续养殖产能恢复以及国企改革进程提振。

我们上调公司20/21/22年盈利预测，结合转增股本的影响，预测20/21/22年EPS为0.63/0中牧股份.61/0.73元（原预计20/21/22年EPS为0.47/0.56/0.77元），维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年半年报，上半年公司实现收入22.70亿，同比+23.69%，公司归母净利3.56亿，同比+120%，我们对此点评如下：主业高增，投资收益600195亮眼，H1业绩大增。

20202020年中报点评H1，公司实现收入22.70亿，同比+23.69%（Q1营收10.66亿，同比+33.23%），公司归母净利3.56亿，同比+120%（Q1归母净利1.32亿，同比49.05%）。

分拆来看，扣除投资收益的主业净利1.24亿（Q1为0主业高增.83亿），同比+59%，主要来自各板块增长、费用改善带动。

其中：H1公司生物制品板块实现收入6.41亿，yoy+21.27%，毛利率52.45%（去年同期54.95%），兽药板块实现收入4.15亿，yoy+13.77%，毛利率26.19%（去年同期32.56%）；饲料板块实现收入5.35亿，yoy24.79%，毛利率19.29%（去年同期21.36%），贸易板块实现收入6.76亿，增长33.68%，毛利率6.30%（去年同期投资收益亮眼3.43%）；受新冠疫情、管理提效等影响，公司三费明显下降。

2中信证券020H1销售、管理、研发、财务费率为17.79%，同比-4.74pcts。

此外，中牧股份H1公司通过减持和持有金达威部分股权合计取得2.5亿投资收益，同比+150%。

猪苗增长加速，禽苗盈利改善，其余600195板块稳中向上。

随着今年以来下游生猪存2020年中报点评栏恢复、免疫意愿的恢复以及政采涨价，猪疫苗板块量价齐升，我们预估公司上半年猪苗板块增长10%-20%（Q1同比下滑）。

公司产品梯队丰富，大客户使用反馈良好主业高增，叠加后续猪双O+A疫苗的上市，我们估计下半年猪疫苗板块将继续向上。

禽苗上，受下游养禽量增带动，公司上半年整体增幅预估25%-投资收益亮眼35%，乾元浩的经营效率稳步提升，上半年实现利润3323万元，同比+131%。

此外，受生猪存中信证券栏恢复、安达复产（上半年仍亏损）等拉动，预估公司下半年化药板块收入、利润增长将加速。

公司饲料板块则持续中牧股份受益养禽量增和多维价格景气，贸易板块受益鱼粉较佳的行情。

600195乾元浩拟混改，国企改革加速。

7月20日，公司发布公告，拟通过引进战略投资者和同步实施员工持股的方式实现乾元浩直接融资（若以战略投资者、员工持股平台的增资比例上限作初步2020年中报点评测算，乾元浩将募集资金约18574.92万元），支持公司禽苗业务运营发展，提升生物制品板块综合实力及市场影响力。

此次改革系公司双百行动中一环主业高增，将为后续下属其余子公司混改提供经验，进一步激发企业活力。

风险：产能恢复投资收益亮眼不及预期，产品竞争加剧，非瘟疫苗进展不及预期，公司国企改革不及预期。